核心观点：

    　　原料价格大幅下跌，23 年公司归母净利同比减19.8%。据金力永磁23年报，23 年公司营收同比减6.7%至66.9 亿元，归母净利同比减19.8%至5.6 亿元。23Q4 归母净利同比增335%至0.7 亿元。23 年境内营收同比减14.3%至54.4 亿元，境外营收同比增52.6%至12.5 亿元。23年新能源汽车及汽车零部件领域收入同比增14.3%至33.0 亿元。23 年原材料金属镨钕均价同比下跌35.64%。

    　　高性能磁材如期放量，24-25 年继续扩产。据公司23 年报，目前公司毛坯年产能23,000 吨，23 年磁材产量15,154 吨，同比增18.5%，其中使用晶界渗透技术生产高性能磁材13,226 吨，同比增32.7%。展望未来，包头二期12,000 吨/年产能项目、宁波3,000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件项目预计24 年逐步投产，赣州2000 吨高效节能电机用磁材项目预计25 年投产，规划到25 年毛坯产能达40,000 吨。

    　　期待人形机器人市场拓展。据公司23 年报，预计23-28 年全球人形机器人市场对稀土永磁需求CAGR 约162%，有望增至2888 吨。公司积极配合客户人形机器人用磁组件研发，在墨西哥规划建设“年产100万台/套磁组件项目”，助力提升人形机器人、新能源汽车市场竞争力。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年EPS 为0.52/0.66/0.82 元/股，对应24 年3 月28 日收盘价，24-26 年PE 为30 /23/19 倍。结合公司历史估值及可比公司估值，维持公司24 年PE 估值34 倍，对应合理价值为17.74 元/股，参考当前 AH 溢价比例，H 股合理价值为9.52 港币/股，给予公司A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。市场需求增长不及预期。