短期业绩承压，持续优化产品结构

    　　3 月29 日晚，公司发布2023 年度报告。2023 年，公司实现营业收入66.88 亿元，同比下降6.66%，其中境外销售收入12.49 亿元，同比增长52.57%；实现归母净利润5.64 亿元，同比下降19.78%；净利润下降主要系2022 年度因港股上市融资取得汇兑收益1.5 亿元及2023 年研发费用投入较2022 年度有所增长。

    　　23Q4，公司实现营业收入16.37 亿元，环比增长1.06%，同比下降16.10%；实现归母净利润0.69 亿元,环比下降57.05%，同比增长335.17%。

    　　按产品领域，2023 年公司产品主要涉及新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电以及机器人及工业伺服电机，分别实现收入33.03 亿元、13.24 亿元、5.85 亿元和2.17 亿元。其中，新能源领域收入同比增长了14.33%；此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。

    　　高性能磁材占比日益增长，核心技术保持行业领先2023 年度，公司高性能稀土永磁材料总产量15154 吨，较上年同期增长18.52%，其中使用晶界渗透技术生产13226 吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长32.72%，占同期公司产品总产量的87.28%，较上年同期提高了9.34 个百分点。2023 年度，公司高性能稀土永磁材料总销量15122 吨，较上年同期增长25.60%。

    　　2023 年，公司研发费用3.54 亿元，占营业收入的比例为5.29%。

    　　产能逐步落地，产品交付能力强

    　　目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达23,000 吨，2023 全年产能利用率达90%以上。包头二期12000 吨/年产能项目、宁波3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设，预计2024 年底将建成38000吨/年毛坯产能生产线。

    　　公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目”， 项目建成达产后，将形成年产100 万台/套磁组件的生产能力。有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。

    　　高性能稀土永磁材料应用广阔，市场需求高速增长根据弗若斯特沙利文的报告，高性能稀土永磁材料的全球消费量由2018 年的4.75 万吨增至2023 年的10.25 万吨，复合年增长率约为16.6%。到2028 年全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023 年至2028 年的复合年增长率为17.2%。

    　　人形机器人有望成为新风口。2023 年10 月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，首次将人形机器人产业提升至国家层面指导意见，旨在到2025 年建立创新体系，突破核心技术，确保核心部件供给。根据弗若斯特沙利文的报告，全球人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量将达到2887.5 吨，2023 年至2028 年的复合年增长率约为162.2%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入86.81/108.28/120.67 亿元， 分别同比增长

    　　29.80%/24.73%/11.45%；归母净利润分别为8.38/11.00/12.28 亿元， 分别同比增长48.58%/31.35%/11.59% ， 对应EPS 分别为0.62/0.82/0.91 元。以2024 年4 月16 日收盘价14.88 元为基准，对应2024-2026E 对应PE 分别为23.89/18.19/16.30 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济超预期，下游需求不及预期，项目建设不及预期等。