事件

    　　公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入35.07 亿元，同比增长4.33%；归母净利润3.05 亿元，同比增长154.81%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长588.18%。2025Q2 公司实现营业收入17.53 亿元，同比下降3.97%，环比下降0.08%；归母净利润1.44 亿元，同比增长703.06%，环比下降10.03%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长1256.66%，环比增长21.02%。

    　　受益于稀土价格回升，盈利能力显著改善

    　　2025H1 公司销售毛利率为16.39%，同比提高7.73pct；2025Q2 销售毛利率为17.08%，同比提高9.58pct，环比提高1.38pct。根据中国稀土行业协会，2025H1镨钕混合金属均价为52.9 万元/吨，同比上涨11.8%；2025Q2 均价为53.1 万元/吨，同比上涨12.0%，环比上涨0.5%。2025H1 受益于稀土价格回升，公司盈利能力显著改善。2025H1 公司钕铁硼磁钢产品实现收入32.26 亿元，同比增长11.08%；钕铁硼磁钢产品毛利率为16.02%，同比提高7.61pct。

    　　产品出口有望逐渐修复，2025H2 业绩弹性释放可期

    2025 年4 月4 日，中国商务部会同海关总署发布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的公告，部分中重稀土相关物项的出口应向国务院商务主管部门申请许可。

    　　公司在中重稀土相关物项出口管制措施出台后，按照国家有关规定开展出口申报工作，目前已陆续获得国家主管部门颁发的出口许可证。2025H1 公司实现境外销售收入5.13 亿元，同比下降13.58%；境外销售毛利率为27.37%，高于境内12.86pct。随着公司产品出口有望逐渐修复，2025H2 公司业绩弹性释放可期。

    　　稀土原材料库存充裕，构建稀土回收循环体系公司密切关注稀土原材料价格走势，并根据订单情况及时调整库存与采购策略。

    　　截至2025H1 末，公司原材料库存11.58 亿元，较2024 年末5.59 亿元增长107.02%。

    　　在稀土回收方面，目前公司持有银海新材51%的股权并实现并表，银海新材年产5,000 吨稀土产品废弃物综合利用项目已取得内蒙古自治区相关主管部门的批复。

    　　银海新材将充分发挥其在回收领域的优势，推动公司产品提高绿色回收料比例。

    　　盈利预测与评级

    　　受益于稀土磁材价格回升，公司盈利能力改善。同时，公司发展路径清晰，稀土永磁产能持续增长，公司业绩有望量价齐升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.03/9.36/11.05 亿元，分别同比增长141.43%/33.15%/18.11%，EPS 分别为0.51/0.68/0.81 元/股，当前股价对应P/E 分别为57.5/43.2/36.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：稀土价格大幅波动风险；政策风险；汇率波动风险；项目建设进展不及预期。