事件：4 月28 日公司披露2026 年一季度报告。2026 年Q1 公司实现营业收入20.36 亿元，同比+16.05%，环比-13.17%；综合毛利率21.83%，同比+6.13pct；实现归母净利1.93 亿元，同比+20.09%，环比+1.38%。

    　　2026Q1 新兴领域放量叠加出口增长，有效对冲费用端压力。（（1）价：26Q1镨钕金属均价约91 万元/吨，同比+73%，环比+34%，价格大幅波动。公司凭借灵活调整原材料库存策略等措施，部分对冲成本压力，26Q1 综合毛利率21.83%，同比+6.13pct，盈利弹性充分释放。(2）量：受春节晚复工、去年四季度抢装透支、新能源车、空调行业疲软影响，我们认为，26Q1 公司产销量同环比或有阶段性承压。新兴领域方面，公司机器人及工业伺服电机领域收入1.18 亿元，同比+81.84%，已实现具身机器人电机转子小批量交付；出口端受益于首批通用出口许可证落地，实现出口收入3.81 亿元，占营收比重18.7%，同比+22.16%，部分对冲下游需求疲软的影响。（（3）费：本期财务费用2331 万元，同比+287.98%，主要为可转债利息及贷款利息支出增加；管理费用、研发费用分别同比+43.64%/+47.70%，主要系股权激励计提费用，同时因原料价格上涨，研发采购成本增加。

    　　供需紧平衡格局持续强化，镨钕价格有望持续上行。2026 年一季度镨钕价格步入上行通道。（（1）供给端，国内稀土冶炼分离严控总量，企业开工受环保、指标限制，有效供给增量有限，且钕铁硼废料紧缺，再生料难以填补原料缺口；海外稀土矿进口大幅收缩，一季度稀土金属矿进口同比下滑87%，美矿进口归零，缅甸原料增量转化不足，行业形成供给紧平衡。（（ 2）出口端，受益于25Q4通用许可证政策落地，26 年1-3 月稀土永磁出口1.6 万吨、同比+4.8%，海外订单持续释放，内外盘价差收敛，支撑国内价格上行。（（3）需求端，二季度下游有望进入补库周期，高油价提振新能源消费，需求有望边际回暖，供需偏紧格局下，稀土价格或将维持强势。

    　　产能爬坡与上下游布局完善，业绩弹性有望进一步释放。公司2 万吨新建产能稳步推进，预计2027 年底磁材产能达6 万吨，产能规模扩容持续摊薄固定成本，量价共振下盈利空间有望进一步打开；公司与北方稀土、中国稀土达成长期合作，叠加控股银海新材切入稀土回收领域，完善上游资源布局，在原料供给偏紧环境中稳定原料采购与成本水平；机器人及高端伺服电机等高附加值产品营收占比稳步提升，产品结构持续优化带动单吨盈利改善。

    　　投资建议：公司磁材业务稳健爬产扩产，预计2027 年底公司磁材产能有望达到6 万吨/年；预计Q2 起随电车销售回暖，公司出货量环比好转。我们预计2026-2028 年归母净利润9.2/11.6/13.2 亿元，对应PE 为50/40/35x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求复苏不及预期；出口管制政策超预期收紧；稀土价格波动风险；汇率波动风险。