公司发布一季报： Q1 实现营收、归上净利润、扣非净利润约191.67、19.54、16.72 亿元，同比增长112%、163%、291%。公司财报质量再超预期，并保持着快速扩张。看好公司竞争力，维持强烈推荐评级，维持目标价为450-460 元。

    　　业绩符合预期。Q1 营收、扣非净利润环比增长2%、下滑1.5%，符合预期。

    　　Q1 动力电池出货预计略有增长，但由于原材料成本上升导致公司毛利率环比下滑1 个百分点至27.3%，下滑幅度不大主要系去年底储备原材料、库存和发出商品规模较大，分别约22.46、81.17 亿元。此外，Q1 资产减值损失约2.6 亿元计提较多，主要系库存规模提升带来的计提额增加；所得税约4.5 亿增加较多，可能与部分税收递延有关；少数股东损益约3.9 亿元增加较多，预计与公司产能紧张，加大合资公司出货有关。

    　　再度展现亮眼、厚实的财报。Q1 公司销售回款、经营性现金流净额约197、109.7 亿元，同比大涨，环比分别增长11.7%、35%，同时产生自由现金流约20.6 亿元，同比增长92.9%，环比基本持平。现金流强劲，主要系上下游议价能力的体现，公司Q1 应收账款、应付账款、合同负债较去年底增长2.5%、31.7%、18.2%，应付和预收款增速超过应收增速。Q1 存货约172 亿元，较去年底增长29.7%，存货继续保持增长。预计Q2 公司毛利率可能受到原材料涨价影响，但Q1 库存继续滚动增加，影响幅度预计有限。此外，公司继续保持高质量的负债和现金结构。

    　　动力电池继续保持领先。公司Q1 装机量约12.22GWh，市占率约52.6%，继续保持领先。综合母公司Q1 营收、去年Q4 公司储备81 亿库存和发出商品（估算对应超过10GWh）推算，Q1 动力电池系统出货约19-20GWh，同比增长192-208%，环比增长1-6%。根据出货量折算的公司Q1 动力电池不含税均价预计约0.86 元/wh，环比基本持平。估算2020 年动力电池成本（非全成本）在0.64 元/wh 左右，环比略有增长，幅度有限主要系去年底储备库存。

    　　产能继续扩张。公司2020 年底产能69.1GWh，在建产能77.5GWh。Q1 资本支出约89 亿元，同比增长328.6%，环比增长69.5%，产能投资强度继续加码，预计今年底产能将超过150GWh。目前公司总规划自有产能近420GWh，同时考虑合资企业产能将超过560GWh，产能持续扩张。

    　　投资建议。公司全球竞争力更加清晰，正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，以公司目前如此保守的会计与财务政策，未来利润率仍有望保持稳定。

    　　公司已经明确三大战略发展方向及四大创新体系，我们一直认为，未来几年，公司有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。维持“强烈推荐”评级和目标价为450-460 元。

    　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。