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宁德时代(300750)机构评级研报股票分析报告

 
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宁德时代(300750):海外、储能成爆发增量 前瞻指标全面转好

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-05-10  查股网机构评级研报

  事件描述

      宁德时代发布2020 年年报及2021 年一季报。

      事件评论

      宁德时代2020 年实现收入503 亿,同比增长9.9%,其中动力电池394.3 亿,同比增长2.2%;储能业务19.4 亿,同比增长218.6%;锂电池材料业务34.3 亿,同比下滑20.3%;其他业务(包含研发服务、废料销售及其他业务)55.2 亿,同比增长141.2%。动力电池毛利率26.6%,同比下滑2.4pct,其中下半年环比有所提升,储能系统毛利率为36%,同比下降1.8pct,但盈利能力依旧可观。2020 年宁德时代海外整体收入79.1 亿元,同比增长295.3%,其中主业的海外收入72.4亿元,同比增长325.4%,其中预计动力电池海外出货在6-7GWh;主业境外毛利率27.6%,同比提升8.2pct,考虑运费加回,则超过28%,说明宁德时代出口毛利率事实上是高于国内的,超出市场预期。

      2020 年宁德时代国内装机31.9GWh,SNE 口径海外装机达5.3GWh,此外考虑到车企备货、两轮车等小动力出货,公司实际动力电池销售在44.45GWh,同比增长10.43%。需要指出的是,2020 年公司锂电池系统产量达到51.71GWh,且SNE口径下公司出货52.8GWh,观察公司存货数据看,公司2020 年末的库存、发出商品分别达到53.9、37.8 亿,库存部分有望在今年完成收入确认。从结构上看,2020 年宁德时代的出货结构中,新兴造车、海外市场的出货比例大幅提升,合计占到宁德时代总出货的30%以上,出货结构优化非常显著。2020 年公司动力电池均价为0.89 元/Wh,同比下降7%,降幅小于鑫椤咨询口径的典型价格。

      公司一季报利润口径符合预期,环比看,1)毛利率环比仅下降1.1pct,在原材料价格持续上涨的背景下,公司的高库存形成了有效平滑,预计Q2 毛利率环比会有压力,但幅度预计可控,因21Q1 末存货172 亿,至少对应26GWh 的成品量。

      2)销售费用减少2.2 亿、管理费用增加1.0 亿、研发费用减少2.7 亿、财务费用减少1.8 亿。3)其他收益增加1.7 亿,投资收益减少2.2 亿;资产及信用减值再度达到3.4 亿,环比增加1.7 亿;4)所得税增加3.2 亿(Q4 有研发税收抵免),归属少数股东综合收益增加1.9 亿。公司一季报现金流好于预期,经营性现金流净额再创历史新高,主要得益于公司在高景气阶段对上下游占款的能力进一步提升。

      风险提示

      1. 行业需求低预期;

      2. 竞争格局恶化。

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