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宁德时代(300750)机构评级研报股票分析报告

 
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宁德时代(300750):与特斯拉签订长协 打开全球市场

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2021-06-29  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件:公司与特斯拉于2021 年6 月25 日签订了《Production Pricing Agreement》,约定将在2022 年1 月至2025 年12 月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。

      仅1 年宁德已成为特斯拉重要供应商,全球份额快速提升。2020 年2 月,公司与特斯拉签订供货协议,2020 年Q3 正式供货,宁德时代20 年装机1.7gwh,占国产特斯拉份额20%,全球份额6%。21 年1-5 月宁德时代在国内市场配套特斯拉5.7万辆,装机3.1gwh,占特斯拉国内份额47%。21 年我们预计宁德可配套国产M3版本20 万辆+,对应动力电池需求近14gwh;2H 全球份额将超20%。

      续签4 年战略协议,公司获全面认可,或突破海外工厂。本次协议供应时间为2022 年1 月至2025 年,长达4 年,较此前2 年期协议明显延长。其次,本次协议为《Production Pricing Agreement 》, 与前次《Production Pricing Agreement(China)》相比,不再有国内地区的限制,且本次协议由公司与特斯拉签订。

      宁德或进一步打开特斯拉全球市场,成特斯拉全球主供。我们预计特斯拉21 年全球销量100 万辆,对应电池需求65+gwh;25 年超400 万辆,市占率超20%,对应近300gwh。目前宁德主要配套国产M3 铁锂版本,后续三元电池也将切入,2H 将成国产特斯拉主供,22 年国内份额有望超60%。欧洲方面,宁德21 年底德国工厂投产,我们预计宁德有望切入特斯拉德国工厂。美国市场,特斯拉cybertruck 今年年底开始交付,在手订单超100 万辆,宁德18 年已在美国底特律设立子公司。我们预计宁德有望成特斯拉全球主供,份额逐步从20%增长至40-50%。

      全面领先,与一线车企合作再深化,长期份额有望超预期。宁德时代目前国内份额50%左右,海外市场20 年开始放量,今年以来,公司与一线车企合作再度深化。长期看,我们预计宁德在国内份额45%以上,海外份额25%以上,全球份额超30%。我们预计公司25 年出货400-500gwh,较20 年增长近10 倍。

      订单指引大超预期,上修宁德出货目标,连续两年翻倍高增。宁德时代此前与天赐材料锁定六氟价格,签订1.5 万吨六氟对应电解液供货协议,可满足110gwh 电池需求。若按照50%的长单供货比例测算,考虑15%的折扣,对应宁德时代21 年6 月-22 年6 月出货量超过170gwh。我们预计宁德1H21 产量50gwh+,2H21 产量70gwh+,则1H22 产量预计超100gwh,22 全年产量或超250gwh,同比翻番,连续2 年翻倍以上增长,大超预期。

      投资建议:行业景气度大超预期,公司预示订单超此前预期,我们预计公司 21-23年归母净利润为108.2/188.6/274.0 亿元,同比分别94%/74%/45%,对应EPS4.64 元/8.10 元/11.76 元,公司产能扩张加速,全球动力电池龙头地位稳固,未来高增长确定性高,且利润确认相对保守,给予22 年80 倍PE,对应目标价648 元,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。

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