1H21业绩符合我们预期

    公司公布2021年半年报业绩：1H21归母净利润44.84亿元，同增131％，2Q21环比增29％；扣非归母净利润39.19亿元，同增185％，2Q21环增34％。2Q21毛利率／费用率／净利率分别为27.24％／12.0％／11.97％，环比0.0／-0.4／-0.3ppt。业绩整体符合预期。

    发展趋势

    动力电池毛利率承压，海外高毛利率储能放量平滑整体毛利率。报告期内公司动力／储能／锂电材料收入分别同比增长126％／727％／304％，储能增速大幅快于动力，储能收入占比达到8％。动力／储能／锂电材料毛利率分别达到23％／21％／37％，同比分别变动-3.5／2.1／12.0ppt，分区域境内／海外毛利率分别为25％／34％。动力电池受原材料涨价影响，毛利率整体承压，海外高毛利率储能产品出货量大增，部分对冲动力毛利率下滑影响。

    锂电池接近满产，下半年销量可期。上半年公司锂电池产能／产量分别为65.45／60.34GWh，产能利用率达92.20％，接近满产状态。截止二季度末公司存货达242亿元，环比一季度末存货172亿元增加41％。截止半年报公司年化锂电池产能达到131GWh，在建产能达到92.5GWh，我们预计至2021年底公司名义产能有望突破200GWh。

    持续看好公司出海前景，海外储能有望超预期。我们估算2Q21公司动力电池业务海外装机占比接近24％，环比1Q21增长6ppt，持续看好公司动力电池出海前景，远期全球市占率有望更上台阶。同时，我们认为储能领域磷酸铁锂基于其经济性和安全性优势，较海外电池企业三元正极路线具有一定优势，看好公司磷酸铁锂产品在海外储能市场竞争力，我们预计公司2025年非动力锂电池出货量有望达150GWh，全球市占率有望超过动力电池领域。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。

    我们维持公司2021／2022／2023年盈利预测110／240／380亿元不变，当前股价对应2021／2022／2023年112.3倍／51.5／32.5倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和653.00元目标价，对应40倍2023年市盈率，较当前股价有23％的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超预期，新能源车销量不达预期，储能装机量不达预期，产能投放不达预期。