投资要点

    　　盈利超强抗压能力，业绩略超市场预期。2021 年H1 公司营收440.75 亿元，同比增长134.07%；归母净利润44.84 亿元，同比增长131.45%；毛利率为27.26%，同比增加0.11pct；净利率为12.08%，同比增加0.7pct，略超市场预期。2021 年Q2 公司实现营收249.08 亿元，同比增加154.2％，环比增长29.95%；归母净利润25.29 亿元，同比增长111.62%，环比增长29.42％。2021Q2 归母净利率10.15%，同比下降2.04pct，环比下降0.04pct，原料涨价下，盈利抗压能力强。

    　　动力电池产量超市场预期，海外出货亮眼。2021 年H1 动力电池系统营收304.5 亿元，同比增126%，毛利率达23%，同比下降3.5pct。我们预计对应装机量38-39GWh。结构上，2021 年H1 公司海外出货量亮眼，收入达102 亿元，同比增355%，毛利率34.4%，同比增5.19pct。国内市场2021H1 装机26GWh，出货接近30GWh。期末公司已签合同订单553 亿元，支撑2021 年H2 及2022 年高增，我们预计全年动力电池出货将达到100gwh，海外超20gwh。盈利方面我们测算2021 年H1 电池均价0.9 元/wh(含税)，较2020Q4 持平。原料大幅上涨， 2021H1 电池毛利率23%，同比下降3.5pct，仍领先同行。

    　　储能、锂电材料高增，其他业务盈利水平大幅提升。储能2021H1 营收46.9 亿元，同增728%，毛利率37%，同增12pct，表现亮眼，我们估计对应5-6gwh 出货，70%出口，其中美国为最重要市场，全年出货我们预计将达14-16gwh，长期成长空间打开。锂电业务营收50 亿元，同增304%，占总营收11%，毛利率21%。其他业务营收39.5 亿元，同比11%，毛利率57%。

    　　大幅计提减值下净利率维持稳定，超强现金流体现龙头产业地位。2021年H1 公司期间费用合计54 亿元，费用率12.2%，同比减1pct，其中质保金仍按收入3%计提。2021 年H1 资产减值损失7.5 亿元，信用减值损失0.6 亿元，合计8.2 亿元。期末应收款及票据195 亿元，较年初降8%；合同负债108 亿元，较年初增56%；应付账款及票据595 亿元，较年初增90%；因此2021 年H1 公司经营活动净现金流257 亿元，同比大增342%。

    　　盈利预测与投资评级：由于下游景气度持续超市场预期，我们将2021-2023 年归母净利润由108.2/188.6/274 亿元上修至110.1/213.3/320.1 亿元，同比增长97%/94%/50%，对应PE 为110x/57x/38x。考虑到公司为电池龙头企业，积极扩产，给予2022 年80 倍PE，对应目标价733 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。