投资要点

    公司发布 2021 年半年报：上半年公司实现营业收入 440.8 亿元，同比+134.07%；归母净利润44.8 亿元，同比+131.45%；扣非净利润39.2 亿元，同比+184.64%；Q2 实现营业收入249.1 亿元，归母净利润25.3 亿元、扣非净利润22.46 亿元，分别环比Q1 +29.95%、29.42%、34.35%。

    业绩超预期，原材料涨价压力下毛利率、净利率环比持平。

    量：上半年产能、产量分别为65.45、60.34GWh（含合资工厂），产能利用率达92.20%，预计独资工厂产量48GWh，确认收货45GWh，其中Q2 产、销为27GWh、25GWh，2GWh 销售但未确认收货。

    利：上半年动力、储能、锂电营收分别为304.51 亿元、46.93 亿元、49.86亿元，同比+126%、727%、304%。综合毛利率27.24%，环比持平，主要系储能业务毛利率高达36.6%，平滑动力电池毛利率下滑。

    现金流再次爆表，净现比翻两番：公司2021Q2 经营活动产生的现金流量净额达到147.8 亿元，环比+35%，远超经营净利润的29.8 亿元，净现比达到495%。其中销售商品、提供劳务收到的现金313.9 亿元，环比+59%；购买商品、接受劳务支付的现金142.5 亿元，环比+95%；收现比126%，净现比495%，体现较强的产业链上下游资金占用能力。

    投资建议：2021 年是公司发力海外及储能的元年，海外业务毛利率34.4%，储能毛利率36.6%，储能业务出货多个百兆级别项目，未来规模优势将逐步凸显；公司上半年产能65GWh，在建产能92.5GWh，预计年底具备200GWh年化产能，持续扩产叠加产能利用率稳健提升，摊销持续走低。上调2021年、2022 年、2023 年归母净利润121/199/274 亿元；2021~2023 年EPS5.2/8.6/11.7 元，对应8 月26 日收盘价PE 102x/62x/45x，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车行业需求不及预期，动力电池产品大幅降价