投资要点

    　　事件：公司发布2021 年半年报，实现营业收入440.7 亿元，同比+134.1%；归母净利润44.8 亿元，同比+131.4%；扣非归母净利润39.2 亿元，同比+184.6%；毛利率27.3%，同比+0.1pct；净利率12.1%，同比+0.7pct。其中Q2 营业收入249.1 亿元，同比+154.2%，环比+30.0%；归母净利润25.3 亿元，同比+111.6%，环比+29.4%；毛利率27.2%，同比-1.8pct，环比-0.04pct，公司业绩符合预期。

    　　动力电池市占率同比提升，储能业务营收超预期增长：2021H1 公司动力电池系统/锂电池材料/储能系统营收为304.5/49.9/46.9 亿元（同比+125.9%/+303.9%/+727.4%）；毛利率分别为23.0%/21.1%/36.6%（同比-3.5%/+2.1%/+12.0%pct），受原材料涨价影响，动力电池毛利率有所降低。根据中国动力电池产业创新联盟数据，公司国内上半年动力电池装机量为25.76GWh，国内市占率为49.1%（同比+0.8pct）；根据SNEResearch 数据，公司全球上半年动力电池装机量为34.1GWh，全球市占率为29.9%（同比+6.4pct），排名第一。

    　　费用管控良好，经营性现金流持续增加：2021H1 公司销售/管理/财务/研发费用率为3.61/3.23/-0.96/6.34%（同比-0.59/-1.07/+1.18/-0.56pct），费用率总体下降1.04pct。

    　　随着业务规模扩大，收到货款增加，公司期内经营活动现金流量净额大幅增加，上半年257.4 亿元（同比+341.8%），Q2 单季147.8 亿元（同比+451.4%，环比+34.7%）。

    　　基于审慎性原则，公司上半年计提8.17 亿减值准备，主要包括存货跌价准备和长期股权投资减值准备。

    　　扩产项目持续进行，稳固龙头地位：2021H1 公司动力电池及储能系统产量为60.34GWh，产能利用率达92.20%。公司全年年化产能130.9GWh，在建产能92.5GWh。8 月13 日，公司发布公告，拟定增募资不超过582 亿元用于扩产及其它项目，计划新增137GWh 锂电池和30GWh 储能电柜产能。基于公司规划，预计2025年公司电池权益产能有望超600GWh，龙头地位稳固。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为106.6 亿元、207.2 亿元、292.4亿元，每股收益分别为4.58 元、8.90 元、12.55 元，相当于2021 年114 倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。

    　　风险提示：新能源汽车需求不及预期，动力电池价格大幅下滑，原材料价格大幅上涨，其他突发事件的风险。