事件：公司发布y2021年半年报。2021 年上半年公司实现营收440.75 亿元，同比增长134%，归母净利44.84 亿元，同比增长131%，毛利率为27.26%，同比增长0.11ppt。其中二季度公司实现营收249.08 亿元，同比增长154.20%，环比增长30.0%，归母净利25.29 亿元，同比增长111.62%，环比增长29.4%，毛利率27.24%，同比下降1.81ppt，环比下滑0.04ppt。

    　　点评：

    　　动力电池全球龙头地位稳固，加速海外市场放量。根据SNE 数据，上半年全球动力电池用量144.1GWh，其中CATL 用量34.1GWh，市占率29.9%，领先于LG 和松下的24.5%和15.0%，维持全球霸主地位。

    　　上半年公司动力电池系统营收304.5 亿元，毛利率23%。此外，受益Model 3 上海工厂出口及标致e-2008 供应等，公司加速海外市场扩展，1-5 月公司在非中国市场销量4.4GWh，基本与三星和SKI 处于同一水平线。上半年公司海外市场实现营收102 亿元，占比提升至34%。

    　　储能电池加速放量，盈利能力提升。随着全球市场发电侧与电网侧储能需求增长，公司出货多个百兆瓦时级项目，带动储能电池加速放量。上半年公司储能电池系统实现营收46.9 亿元，同比增长727.36%，毛利率36.6%，同比提升12ppt。

    　　上游涨价公司扩大原料备货，库存商品规模提升预示H2 高增可期。

    　　2021H1 末公司存货规模达242 亿元，环比Q1 末增长70 亿元，环比2020 年末增长109 亿元，其中原材料和库存商品规模分别47 和107亿元，环比2020 年末分别增长25 亿元和63 亿元，我们认为在上游涨价情况下，公司通过采购及库存政策一定程度上对冲了涨价压力，同时高库存商品规模也预示下半年高增可期。

    　　产业链话语权强势，通过应付等科目维持现金流水平稳定。在存货规模增长占用现金流背景下，公司依托产业链强势地位，实现应收余额下降的同时，应付较Q1 末和去年末分别增长183 和282 亿元，将现金流压力向供应商转移，上半年公司经营活动现金流257 亿元，其中Q2 单季148 亿元，环比增长35%，基本实现投资现金流支出的覆盖。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年公司营收1084.5、1818.8和2799.7 亿元，同比增长115.5%、67.7%和53.9%，归母净利104.7、190.7 和312.1 亿元，同比增长87.4%、82.3%和63.6%，当前股价对应PE 为116.0、63.6 和38.9x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格波动风险，产能建设不及预期风险，汇率波动风险、技术路线变化风险等。