上半年公司实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约440.75、44.84、39.18亿元，同比增长134.1%、131.5%、184.6%，其中Q2 也保持高增长。公司正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，竞争力更加清晰。同时加速开拓储能市场，收入持续高增长。维持强烈推荐评级，上调目标价为680-740 元

    业绩略超预期。公司业绩同、环比持续高增长，符合预期，但储能业务经营状况和整体毛利率水平超预期。公司Q2 毛利率环比持平，主要系储能和其他业务（主要包括研发服务、技术转让等）盈利能力超预期，同时动力电池收入销量增长后摊薄固定成本，规模效应显现，对冲部分成本上涨影响。此外，Q2 资产减值损失约5 亿元，主要系库存规模提升带来的计提额增加；所得税约5.6 亿增加较多，可能与部分税收递延有关；少数股东损益约4.5 亿元增加较多，预计与公司产能紧张，加大合资公司出货有关。

    　　财报质量亮眼、扎实。Q2 公司销售回款、经营性现金流净额约314、148 亿元，同比大涨，环比分别增长59.3%、34.7%，同时上半年产生自由现金流约56.5 亿元。现金流强劲，主要系上下游议价能力的体现。上半年存货约242亿元，较去年底增长82.7%。其中原材料约47 亿元，较去年底增长110.8%，上游材料库存持续增长对冲部分原材料涨价压力。上半年库存商品、发出商品约107、45 亿元，较去年底增长141.8%、22.7%，估算约15-20GWh，根据往年库存确认周期判断，预计仍有部分可能会确认在下一个季度。此外，公司继续保持高质量的负债和现金结构。

    　　动力电池继续领先，储能业务贡献大增。上半年公司动力电池收入约305 亿元，同比大增126%，毛利率约23%，同比下滑3.5 个ppt，主要系原材料涨价影响。上半年公司动力电池和储能系统产量约60.3GWh，综合营收、库存情况推算，预计上半年动力电池系统出货约42GWh，其中Q2 约23GWh。

    　　根据出货量估算，Q2 动力电池成本（非全成本）环比基本持平，主要系提前布局原材料库存，以及规模效应摊销折旧等固定成本。上半年储能业务收入46.9 亿元，同比大增727%，毛利率约36.6%，同比提升12 个ppt。公司已完成多个百兆瓦时级储能项目出货，储能业务正在成为新的增长点。

    　　产能继续扩张。公司现有产能65.5GWh，在建产能92.5GWh，预计今年底产能将超过150GWh。Q2 资本支出约112 亿元，同比增长262.6%，投资强度继续加码，在建工程大增至155 亿元，预计今年底产能将超过150GWh。

    　　未来考虑合资企业的总规划产能将超过560GWh，产能持续扩张。

    　　投资建议。公司动力电池竞争力清晰，正处于全球扩张阶段，储能领域正在成为新的增长点。公司资产负债表扎实，加速折旧后折旧年限远短于同行，未来利润率仍有望保持稳定。维持“强烈推荐”评级和目标价为680-740 元。

    　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。