1H21 收入同比上升134%至440.7 亿元，净利润同比上升131%至44.8 亿元；　　1H21 动力电池板块毛利下降3.5pcts 至23.0%，但受益于高毛利储能业务大增727%，综合毛利率稳定于27.3%；

    　　我们上调宁德时代2021-23 年的营收预测（9%-35%)，同时下调未来动力电池业务毛利率预期至24.0%。目标价下调至688.20 元。维持买入评级新能源车销量激增，1H21 收入同比大涨134%：宁德时代于8 月25 日发布了上半年业绩，1H21 收入/归母净利润分别同比增长134%/131%至440.7/44.8 亿元，1H21 毛利率与去年持平维持在27.3%，归母净利率维持于10.2%，主要受益于以新能源车销量增长（根据wind 数据，中国1H21 新能源车销量达到120 万辆，同比增长188.5%）对动力电池需求的拉动；2）2Q21 收入/归母净利润分别同比增长40%/34%至249.1/2.5 亿元，毛利率同比下降0.3pcts 至26.7%，主要由于2Q21 氢氧化锂等上游原材料价格上涨导致动力电池系统板块毛利率下降。

    　　动力电池持续领跑，锂电材料、储能迅速突破：1）动力电池系统：收入同比增长126%至304.5 亿元，毛利率同比下降3.5pcts 至23.0%，根据动力电池创新联盟数据，宁德时代1H21 装机量达到25.8GWh（同比增长205%），国内市占率达49%，同比上升0.7pcts，毛利率降低主要由于上游原材料成本提升；2）锂电池材料：收入同比增长304%至49.9 亿元，毛利率水平提升2.1pcts 至21.2%，主要由于国内首批动力电池陆续退役对公司锂电池材料板块的回收、提纯业务的拉动；3）储能系统：收入同比增长727%至46.9 亿元，毛利率水平提升12.0pcts 至36.6%，储能板块爆发由于“双碳”背景下风电、光伏等新能源产业的快速发展，带动配套储能设备需求快速提升。

    　　大手笔定增加速产能扩张，牵手上海市政府稳固龙头地位：公司于2021 年8 月13 日发布公告，定向增发募集580 亿用以进行产能扩张，规划动力电池产能137Gwh、储能电柜产能30GWh，随后公司于8 月19 日与上海市政府达成战略合作，将在上海落地全球创新中心、国际功能总部、未来能源研究院并规划产能80Gwh，预计2025 年宁德时代产能将突破650Gwh（相比2020 年底产能109GWh，CAGR 达到43%）。

    　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价至RMB 688.20 的目标价，对应88 倍2022年PE：受益于新能源车旺盛需求，宁德时代1H21 业绩表现出色。我们预计2021-23E 年新能源车销量持续旺盛，国内销量将达到260/350/500 万辆（YoY：90%/50%/43%）。

    　　同时受益于“双碳”背景下储能需求预计将持续高涨，我们上调2021-23E 收入至1,031.2/1,640.9/2,505.6 亿元，以反映锂电材料及储能业务的迅速突破，净利润上调至118.8/200.4/331.8 亿元， 考虑定增导致总股本增加， 我们预计EPS 分别为5.10/7.82/12.95 元。我们考虑当前市场情绪认为宁德时代存在估值过高风险，并认为动力电池市场未来存在竞争日趋激烈趋势，以宁德时代过去一年PE 均值作为宁德时代2022年市盈率， 22 年PE 倍数至88 倍（之前为106 倍，过去一年PE 均值+1 STD），得到目标价RMB688.20，维持买入评级。

    　　风险提示: 1）新能源汽车销量不及预期；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）单一市场风险