2021H1 公司实现收入440.7 亿元,同增134%;归母净利润44.8 亿元,同增131%;扣非净利润39.18 亿元,同增185%。
2021Q2 公司实现收入249.1 亿元,同增154%,环增30%;归母净利润25.3亿元,同增112%,环增29%;扣非净利润22.5 亿元,同增137%,环增34%。
综合毛利率27.2%,同比下降1.8pct,环比下降0.04pct,经营性现金流净额147.8 亿元,同增451%,环增34.7%。
分业务看,储能业务规模与盈利超预期,动力电池受原材料涨价影响盈利承压,符合预期。21H1 收入和毛利率情况如下:
动力:实现收入305 亿元,同增126%,毛利率23.0%,同比下滑3.5pct系原材料涨价影响
材料:实现收入50 亿元,同增304%,毛利率21.2%,同比上升2.06pct储能:实现收入47 亿元,同增727%,毛利率36.6%,同比上升12pct。
储能增速较快,公司表示【随着全球市场发电侧与电网侧储能需求增长,公司出货多个百兆瓦时级项目】,由此可知为发电侧市场,同期主营家储市场的派能科技毛利率在35.9%(逐年下降,一般家储毛利率高于发电侧),由此可见公司在储能市场的竞争力(特别是原材料采购协同效应)。
其他:实现收入39 亿元,同增236%,毛利率56.8%,同比上升24pct分区域看,境外占比和盈利明显提升。21H1 海外收入102 亿元,占比23%,同比提升11pct,毛利率34%,同比提升5.2pct,我们认为可能系储能拉动(境内在25%)。
从产能看,2021H1 动力及储能产能65.45GW,同比增长128%,在建产能92.5GWh。与固定资产和在建工程相匹配,21 年6 月末固定资产达251 亿元,在建工程155 亿元。(去年同期分部在164、34 亿元)。
CAPEX 端,21H1 在201 亿元,同增289%,折旧端,21H1 计提折旧25.5亿元,同增10%,增幅较小我们认为系老产线加速折旧完所致(18 年报表示将老设备折旧年限5 年变4 年)。产量60.34GWh,产能利用率达92%,我们预计动力销量40+储能5GWh,库存在15GWh(21H1 存货中库存商品+发出商品在167 亿元,扣除部分锂电材料价值,和15GWh 电池库存基本匹配)。
受益下游电动车的高景气度以及储能蓝海市场的拓展,我们上调21-23 年公司归母利润为110、200、312 亿元(此前为110、153、205 亿)、对应当前估值107、59 、38X PE,维持“买入”评级。