1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年三季报业绩：3Q21 单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为292.87/32.67/26.85 亿元，环比分别增加17.58%/29.18%/19.53%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率、扣非净利率环比持平。3Q21 公司毛利率、净利率、扣非净利率分别达到27.9%、13.0%、9.2%，环比分别增加0.7、1.1、0.1ppt；期间费用率12.16%，环比增加0.12ppt，毛利率、扣非净利率、费用率基本持平。

    　　毛利率超预期，我们认为主要原因为长协低价库存、储能和海外动力出货占比提升等因素导致；净利率小幅提升主要在于政府补助3Q 单季度达到5 亿元，同时信用减值损失准备转回2 亿元，环比均大幅提升。

    　　经营现金流环比减少，库存环比持续大增。3Q21 经营活动现金流29.44 亿元，环比大幅减少，主要为3Q21 购买商品、接受劳务支付现金支出298.2亿元，环比2Q21 大幅增加109%，此外应收账款周转天数环比继续减少，应付账款周转天数环比继续增加。3Q21 存货达到349.62 亿元，环比增45%。推测公司以账期换取上游成本传导，同时加大了原材料备货，以应对明年电池交付。

    　　锂电材料扩产保障供应，股权激励绑定核心员工利益。公司近期公告一体化电池材料产业园项目，计划6 年时间总投资320 亿元，基地将具备锂电材料回收、磷酸铁锂及前驱体、三元正极材料生产能力，公司加大布局锂电材料以匹配自身电池产能扩张，同时有利于增强对上游供应链掌控力。此外，公司近期公告2021 年股权激励计划，激励对象覆盖众多中层管理人员，有助于绑定员工利益，激发经营活力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/2022/2023 年盈利预测110/240/380 亿元不变，当前股价对应2021/2022/2023 年130.2 倍59.7/37.7 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级。考虑毛利率超预期，上调目标价幅度23%至800.00元，对应49 倍2023 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨超预期，新能源车销量不达预期，储能装机量不达预期，产能投放不达预期。