宁德时代Q3 盈利超预期，维持“买入”评级

    宁德时代公布三季报，Q3 实现营收292.87 亿元，同比+130.7%，环比+17.6%；归母净利润32.67 亿元，同比+130.2%，环比+29.2%；扣非归母净利润26.85 亿元，同比+125.4%，环比+19.5%。在上游原材料价格大涨，而电池价格基本稳定的背景下，公司依旧维持盈利的强劲增长，体现强大的成本管控能力。目前已有多家电池厂宣布提价，我们预计公司将跟随，有望于2021Q4 迎来盈利拐点。

    产销情况：我们预计Q3 动力&储能电池产量合计34.6GWh，销量合计30.5GWh。

    具体来看：（1）车用动力电池销量25.5GWh，其中国内18.5GWh，海外7GWh；（2）非车用动力电池销量1GWh；（3）储能电池销量4GWh。

    考虑到下游需求持续超预期以及公司出色的成本控制能力，我们上修盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润114.22（+6.79）/187.55（+8.89）/271.88（+2.00）亿元，EPS4.90/8.05/11.67 元，当前股价对应P/E123.83/75.42/52.02 倍，维持“买入”评级。

    成本控制能力强劲，产能扩张加速迎战新能源黄金时代Q3 公司毛利率27.9%，同比+0.1pct，环比+0.7pct（此前合同约定ATL 每年向公司支付1.5 亿美元专利费，摊销至单季度约2.5 亿人民币，若扣除此项收入，毛利率为27.3%）；净利率13.0%，同比+0.9%，环比+1.0%。值得注意的是，Q3 其他收益5.04 亿元，环比+102.4%，前期大幅增长的递延收益或已开始逐步结转，贡献利润弹性。

    减值方面，Q3 资产减值损失6.61 亿元，信用减值损失-2.03 亿元。在Q3 原材料涨价、部分电池涨价的背景下，Q3 依旧计提较高额的减值损失，我们推断可能设备端计提减值较多，这也符合公司一向审慎的会计政策。

    Q3 经营性现金流净额29.44 亿元，环比-80.1%。主要系Q3 购买商品、支付劳务的现金298.2 亿元，环比+109.3%。截至Q3 末，固定资产318.5 亿元，环比+26.7%；在建工程214.95 亿元，环比+39.1%，大幅扩产迎接下游需求增长。

    风险提示：电动车销量不及预期、上游原材料涨价超预期、行业竞争加剧。