投资要点

    超强盈利抗压能力，业绩超市场预期。2021 年Q3 公司实现营收292.87亿元，同比增加130.73％，环比增长17.58%；归母净利润32.67 亿元，同比增长130.16%，环比增长29.18％，扣非归母净利润26.85 亿元，同比增长125.49%，环比增长19.53%，非经常性损益主要为5 亿元（税前）的政府补助及2 亿元的坏账准备转回。2021 年Q3 毛利率为27.9%，同比增长0.11pct，环比增长0.66pct；归母净利率11.16%，同比下滑0.03pct，环比增长1pct。

    下游需求高增，公司满产满销，未来出货持续高增：2021 年Q3 公司全球市场装机电量25gwh 左右，其中国内装机21gwh，海外装机我们预计达4gwh 左右，出口占比逐渐提升。Q4 我们预计确认40gwh+，全年我们预计确认110-120gwh；2025 年规划产能近600gwh，全球龙头优势再扩大；我们预计Q3 储能出货4gwh 左右，环比增长20%左右，我们预计2021 年公司储能出货量有望超过15gwh 以上，2022 年我们预计出货同比翻番以上。

    加大研发投入，议价能力强，报表质量优质。（1） 持续加大研发投入，计提大额资产减值损失：2021 年前三季度期间费用合计89.51 亿元，同比增长130.45%，费用率为12.20%，同比下降0.12pct。研发费用45.95亿元，研发费用率6.26%。2021Q3 公司计提6.6 亿元资产减值损失，主要为存货跌价准备。（2） 原材料紧缺下应付账款增长明显，现金流短期承压，公司议价能力仍极强。期末公司应收账款及票据202 亿元，较年初下滑5%，应收账款及票据周转天数99 天，较20 年明显缩短；公司应付账款及票据782 亿元，较年初增长150%；合同负债132 亿元，较年初增长91.95%，订单饱满，对产业链议价能力仍极强；2021 Q3 经营现金流29 亿元，同环比-34%/80%，主要由于公司为Q4 车企冲量提前备货，部分原料紧缺提前锁定，使得现金流短期承压。

    海外对比：综合竞争力全球领先，长期成长空间广阔。2021Q3 宁德时代营业利润率达14.9%，而同期LG 化学营业利润率为-9.3%，宁德时代成本及供应链管控能力的优势充分体现，且该成本优势可长期维持。

    2021Q3 宁德时代研发费用18.0 亿元，研发费用率6.1%，领先于LG 化学的电池板块研发投入，形成技术代差优势，钠离子电池、固态电池等新技术储备充分。

    投资建议：考虑下游景气度持续超预期及公司的龙头优势，我们上修公司2021-2023 年归母净利润至120/240/351 亿元（此前预期110/213/320亿元），同增115%/100%/46%，对应PE 为119/60/41x，给予2022 年80x，对应目标价825 元，维持“买入“评级”。

    风险提示：竞争加剧、销量及政策不及预期。