本报告导读：

    　　公司三季度出货量环比提升，利润率超市场预期，原材料库存大幅增加，国内装机份额保持稳定，海外市场加速拓展，动力电池龙头地位持续巩固。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司作为动力电池龙头，原材料成本大幅上涨背景下，利润率环比提升，超市场预期。维持公司21-23 年EPS 分别为4.56、8.87、12.00 元，受益于行业景气度上行，行业同类公司2022 年平均60 X PE，公司作为行业龙头享受行业估值溢价给予90XPE，上调公司目标价至798.3 元（原709.6 元），维持增持评级。

    　　业绩超预期，出货量环比提升。公司21 年Q1-Q3实现营业收入733.62亿元，同比增长132.73%；归母净利润77.51 亿元，同比增长130.90%；扣非归母净利66.04 亿元，同比增长157.21%。拆分单季度来看，Q3营收292.87 亿元，环比17.58%；归母2.67 亿元，环比增长29.18%；扣非26.85 亿元，环比19.53%。Q3 公司动力电池出货量预计25~26GWh。储能业务保持高速成长，预计实现营收接近35-38 亿元。

    　　利润率超市场预期。Q3 实现综合毛利率27.5%，环比提升0.2pct，实现净利率13.04%，环比提升1.07pcts。原材料价格大幅上涨的背景下，依然可以实现盈利能力的提升，超出市场预期。预计主要由库存因素、产业链话语权涨价延后以及高利润率储能业务占比提升所致。

    　　原材料库存大幅增加。2021Q3 末公司固定资产净值318.5 亿元，环比增加67 亿元，考虑折旧后预计Q3 新增产能25-30GWh；目前350亿存货对应接近60GWh 的电池材料存货，原材料库存环比Q2 提升110 亿+，保障了公司后续原材料供应。

    　　风险提示：公司出货量不及预期；产能投放进度不及预期。