公司公告：前三季度实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约733.62、77.51、66.04 亿元，同比增长132.7%、130.9%、157.2%。其中Q3 实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约292.87、32.67、26.85 亿元，同比增长130.7%、130.2%、125.5%。

    　　Q3 业绩符合预期，毛利率超预期。公司业绩同、环比持续增长，符合预期。

    　　Q3 毛利率27.9%，环比提升0.9 个百分点，超出市场预期，预计主要系a）积极储备原材料库存，同时行业话语权强，获得较优惠价格的材料长单；b）Q2 末库存和发出商品约107、45 亿元，估算约15-20GWh，这部分库存成本较低，在Q3 确认收入的部分对Q3 毛利率产生贡献；c）储能和其他业务盈利能力较强，预计Q3 贡献可能增加。公司业绩同、环比持续增长，符合预期。Q3 毛利率27.9%，环比提升0.9 个百分点，超出市场预期，预计主要系a）积极储备原材料库存，同时行业话语权强，获得较优惠价格的材料长单；b）Q2 末库存和发出商品约107、45 亿元，估算约15-20GWh，这部分库存成本较低，在Q3 确认收入的部分对Q3 毛利率产生贡献；c）储能和其他业务盈利能力较强，预计Q3 贡献可能增加。

    　　财报质量亮眼、扎实。Q3 公司销售回款、经营性现金流净额约325、29 亿元，同比增长163%、下滑34%。销售回款保持强劲，但经营性现金流有所下滑，预计系公司储备较多原材料库存。Q3 存货约350 亿元，较去年底增长154%，预计主要系库存商品、发出商品持续增长，以及原材料库存增加。Q3资本支出约106 亿元，同比增长266%，产能投资强度继续加码，在建工程大增至215 亿元。前三季度公司负债率约67.8%，同比增长6.1 个百分点，主要系应付款项、短债和长债的增长。不过公司在手现金807 亿元（不考虑交易性、衍生金融资产），同比增长22%，现金充裕。Q3 资产减值损失约6.6 亿元计提较多，主要系库存规模提升带来的计提额增加；少数股东损益约5.5 亿元增加较多，预计与公司产能紧张，加大合资公司出货有关。

    　　动力电池继续领先，规模效应显现。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，公司Q3 装机量约21GWh，综合营收、库存情况推算，预计Q3 动力电池系统出货超过25GWh。根据出货量折算的公司Q3不含税均价预计约0.8元/wh，环比略有下滑，预计系铁锂电池占比提升所致。估算Q3 动力电池成本（非全成本）在0.6 元/wh 左右，环比有所下滑，主要系提前布局原材料库存，以及销售规模提升摊薄固定成本，对冲部分成本上升影响。

    　　产能继续扩张。公司中报产能65.5GWh，在建产能92.5GWh，预计今年底产能将超过150GWh。目前公司已规划和建设宁德、溧阳、西宁、宜宾、肇庆、德国6 大基地，总规划自有产能近420GWh，同时公司与上汽、广汽、一汽、东风、吉利设有合资产能，考虑合资企业产能将超过560GWh，产能持续扩张。

    　　投资建议。公司全球竞争力更加清晰，正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，以公司目前如此保守的会计与财务政策，未来利润率仍有望保持稳定。

    　　公司动力电池行业地位稳固，储能领域开始发力，我们一直认为，未来几年，公司有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。维持“强烈推荐-A”评级和目标价为680-740 元。

    　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。