【投资要点】

    公司宁德时代发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入733.6亿元（同比+133%），归母净利润77.5 亿元（同比+131%），扣非归母净利润66 亿元（同比+157%）。其中，Q3 单季度公司实现营业收入292.9亿元（同比+131%，环比+17.6%），归母净利润32.7 亿元（同比+130%，环比+29.2%），扣非归母净利润26.85 亿元（同比+125%，环比+19.5%）。

    毛利率环比提升，体现宁德市场极强的供应链管理能力。公司2021年Q3 毛利率为27.9%，环比+0.7pct。今年以来，公司储能业务同比大幅提升，高毛利储能业务对公司毛利率稳定也有一定贡献。值得注意的是，宁德毛利的回升是在三季度原材料价格持续上涨的背景下实现的，体现了宁德时代超强的供应链控制能力。

    经营性现金流环比收窄，存货大幅提升。公司三季度经营性现金流净额29.4 亿元，环比出现下滑，我们认为主要源于公司备货及其他非流动资产的增加。公司3 季度存货达到349.6 亿元，对比2 季度242亿元，增长108 亿元。我们预测宁德时代库存的增长主要源于对原材料的提前储备，一定程度上可以平滑上游涨价的压力，缓解对于短期盈利的压力。公司三季度应付票据及账款达到782 亿元，合同负债达到132 亿元。

    期间费用率保持稳定，持续高研发投入。宁德时代三季度期间费用率12.16%，同比+1.24pct，环比+0.12pct。其中销售费用率为3.5%（同比-0.5pct），管理费用率为2.7%（同比+0.02pct），财务费用率为-0.3%（同比+2.0pct），研发费用率为6.2%（同比-0.3pct）。公司持续搞研发投入，三季度研发费用达到18 亿元，今年累计研发费用达到46 亿元，远高于其他电池企业。持续高强度研发是公司保持技术领先，布局未来的关键。

    【投资建议】

    公司作为锂电行业绝对龙头，受益于新能源汽车渗透率在全球快速提升，未来业绩将保持高速增长。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为1272.5亿元/1773.2亿元/2587.6亿元，同比增速分别为152.9%/39.4%/45.9%；归母净利润分别为102.7亿元/181.1亿元/267.2亿元，同比增速分别为84.0%/76.4%、47.5%;EPS分别为4.41元/7.78元/11.47元，根据当前股价，对应PE为150倍/85倍/58倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    新能源汽车发展不及预期；

    储能业务发展不及预期；

    上游涨价影响公司盈利水平