公司公告：2021 年归上、扣非净利润140-165、120-140 亿，同比增长150.75-195.52%、181.38-228.28%。其中Q4 归上、扣非净利润62.5-87.5、54-74 亿元，同比增长180.8-293.1%、218.2-336.1%，环比增长91.3-167.8%、101.1-175.6%。

    Q4 业绩超预期。公司Q4 业绩环比增长超过100%，业绩大超预期，预计主要系出货量超预期、规模效应显著、强大的供应链管理能力。

    出货量可能超预期。预计Q4 公司出货量可能达到60GWh 甚至更高水平，主要系1）Q4 终端需求旺盛叠加储能需求快速增长，公司产量比较高；2）前三季度公司库存30GWh 左右，同时公司历来都会将部分库存递延确认在下一个季度。因此，预计Q4 确认在报表中的出货量水平超预期。

    规模效应显著。2018 年、2019 年、2020 年、2021 年前三季度公司出货量21、41、47、73GWh，对应的单KWh 四项费用220、151、146、121 元，以及单KWh 折旧100、101、98、58 元（2021 年为上半年数据）。随着出货量大幅增长，公司规模效应更加显著，其中2021 年前三季度单KWh 四费、折旧合计比2020 年全年下降超过60 元，而Q4 出货环比可能翻倍增长，预计带动整体费用下滑程度可能大超预期，可能是业绩超预期的主要因素；

    领先的供应链管理。公司前三季度库存350 亿元，一方面是公司的材料、半成品、待交付产品快速增长；另一方面是公司领先的供应链战略，近几年在上游、中游材料各环节布局更前瞻、更体系化。此外，部分海外车企出货价与金属价格联动，可能带来部分低价库存收益。

    投资建议。在全球市场上，公司动力电池行业地位稳固，储能领域开始发力，正在从追赶进入引领阶段，同时已经在塑造具有突出的全球优势的一个大产业集群。公司正处于全球扩张阶段，资产负债表强悍，以公司严格于同业的会计与财务政策（如折旧、售后服务费等），未来利润率仍有望保持稳定。

    维持“强烈推荐-A”评级和目标价为680-740 元。

    风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。