业绩

    2021 年公司实现营收1303.56 亿元，同比+159.06%；归母净利159.31 亿元，同比+185.34%；扣非归母净利134.42 亿元，同比+215.20%。其中2021Q4 实现营收569.94 亿元，同比+203.21%，环比+94.61%；归母净利81.80 亿元，同比+267.41%，环比+150.36%；扣非归母净利68.39 亿元，同比+302.93%，环比+154.69%。

    动力龙头地位稳固，储能电池快速上量，材料毛利率显著上升动力电池：公司动力电池板块营收914.91 亿元，全年动力电池销售量为116.71Gwh，同比+149.17%，均价为0.78 元/wh，较2020 年0.84 元/wh下降0.06 元/wh。板块毛利为201.29 亿元，毛利率为22%，相较于2020年毛利率下降4.56pct，我们认为主要系碳酸锂涨价导致原材料成本上升。

    单看四季度，销量52.2GWh，环比+91%，Q4 单价为0.79 元/wh，较Q3单价提升了0.02 元/wh，表明宁德涨价已逐步落地，相较于其他电池企业，能更好的的进行成本传导，龙头地位稳固。

    储能电池：公司储能电池板块营收136.24 亿元，同比+602%，销量为16.7GWh，同比+598%，储能电池单价由2020 年0.81 元/wh 提升至0.82元/wh。单看四季度，储能销量8.7GWh，环比+295%，单价0.83 元/wh，环比提升0.05 元/wh, 这也表明储能电池价格传导相较于动力更为顺畅。而随着全球储能市场爆发，公司出货量增速明显，有望开启第二增长曲线。

    材料板块：公司电池材料业务营收154.57 亿元，同比+350%，毛利38.83亿元，毛利率25.12%，相较2020 年毛利率20.44%提升了4.68pct。我们认为主要系公司积极布局锂电材料上游金属资源而带来的毛利率提升。

    全产业链布局，存货优势明显，海外业务逐步起量，产能规模快速扩张公司通过成立子公司、参股或合作等方式，对电池上游几乎进行了全方面布局。对相对紧缺的上游锂资源，公司通过投资、长协、自行开采和回收利用等方式保障锂资源的供应。2021 年年底库存430 亿元，较高的产品库存及原材料库存可有效对冲22 年Q1 原料的上涨，前瞻性十足。海外业务2021 年收入279 亿，同比+252%，表现亮眼，我们预计2022 年宁德全球份额可提升至35%+。此外，为满足下游高增的需求，公司产能规模快速扩张，截止2021 年底，公司已有电池产能170GWh，预计2025 年，公司产能规划将超650GWh。

    投资建议：上调22/23/24 年公司归母净利为272/412/603 亿元，对应P/E为35/23/16，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。