事件:宁德时代发布2021 年年度报告。
2021 年全年业绩符合预期。21 年公司实现营收1303.56 亿元,同比+159%;实现归母净利159.31 亿元,同比+185%;实现扣非归母净利134.42 亿元,同比+215%。
实际业绩落于此前业绩预告区间的中值偏上,符合预期。
原材料涨价导致毛利率承压,规模效应凸显带动净利率逆势上扬。21 年公司综合毛利率26.28%,同比-1.48pcts;净利率13.70%,同比+1.57pcts。21 年受上游原材料价格上涨影响,公司毛利率略有下滑;与此同时,公司规模效应凸显,费用率下降明显,带动公司净利率逆势上扬。21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%/2.58%/5.90%/-0.49%,同比分别-1.06pcts/-0.93pcts/-1.19pcts/+0.93pcts,期间费用率合计-2.25pcts。
四季度销售旺季放量明显,归母净利环比高增150%。21Q4,公司实现营收569.94亿元,同比+203%,环比+95%;实现归母净利润81.80 亿元,同比+267%,环比+150%;实现扣非归母净利68.39 亿元,同比+303%,环比+155%。Q4 利润增速高于营收增速,增利效应明显。
四季度毛利率环比下滑3.2pcts,净利率环比增加2.25pcts。21Q4,公司综合毛利率24.70%,环比-3.2pcts,同比-3.66pcts;综合净利率15.29%,环比+2.25pcts,同比+2.41pcts。21Q4 受规模效应提升和公司费用管控影响,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/2.00%/5.43%/-0.25% , 环比分别-0.48pcts/-0.74pcts/-0.72pcts/+0.01pcts,期间费用率合计-1.93pcts。另外21Q4,公司部分股权投资不具备重大影响后,按公允价值重新计量产生的利得确认投资收益9.2 亿元,约贡献1.6%的利润率。公司21Q4 产销翻倍,规模效应带动费用率下降明显;另外公司21 年下半年和22Q1 产品多次提价,有望向下进行原材料成本传导,我们预计公司毛利率22 年有望迎来修复拐点。
从营收结构来看:21 年动力/储能/锂电池材料业务分别占公司营收70%/10%/12%,同比分别-8pcts/+7pcts/+5pcts,其中储能产品发力明显。
从具体业务来看:(1)动力电池系统:销量116.71Gwh,同比+163%。毛利率22%,同比-4.56pcts。销售单价约0.78 元/wh,单位毛利0.17 元/wh。(2)储能系统:
销量16.70Gwh。毛利率28.52%,同比-7.51pcts。销售单价约0.82 元/wh,单位毛利0.23 元/wh。(3)锂电池材料:销量28.38 万吨,同比+314%。毛利率25.12%,同比+4.66pcts。销售单价约5.45 万元/吨,单位毛利1.37 万元/吨。
研发方面:公司保持高研发投入,21 年研发费用77 亿元,研发人员合计超1 万人。
钠离子电池、AB 电池系统、第三代CTP 技术、无热扩散技术等新技术产品有序推进,有望进一步加强公司产品竞争力。
盈利预测与估值:我们预计22-24 年公司分别实现归母净利296.37/419.06/543.80亿元,同比分别增长86%/41%/30%,对于PE 估值分别为32.2/22.8/17.5 倍,维持“买入”评级。
风险提示:上游原材料价格波动风险;公司产能建设不及预期;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险。