扣非归母净利大幅提升，凸显强大核心竞争力2021 年公司实现营收1303.56 亿元，同比+159.06%；实现扣非归母净利134.42亿元，同比+215.20%。2021Q4 实现营收 569.94 亿元，同环比分别+203.21%/+94.61%，扣非归母净利润 68.39 亿元，同环比分别+302.93% / +154.69%。2021年公司进一步完善上游布局并加深与海内外龙头车企的合作，全球王者地位持续提升。我们上调2022/2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到258.22（+29.40）/398.50（+69.97）/589.70 亿元，EPS 分别为11.08/17.10/25.30 元/股，当前股价对应市盈率分别为37.5/24.3/16.4倍，维持“买入”评级。

    　　原材料价格上行周期公司毛利率承压，看好上游价格松动后公司利润率回升2021 年公司动力电池毛利率为22%，较2020 年-4.56pct。其中下半年毛利率为21.50%，较上半年-1.5pct。公司动力电池毛利率略有下滑。储能系统毛利率为28.52pct，较2020 年-7.51pct。其中下半年毛利率为23%，较上半年-12.33%。储能系统部分毛利率下降较多，是因为宁德时代储能出货主要是国内大储，大储是项目制，项目制电芯价格提前确定，涨价滞后，在原材料价格上涨的周期中电芯厂成本端承受较大压力。随着2022 年行业国内外碳酸锂以及电解液等锂电材料价格逐步松动，在原材料价格下行周期中电池厂毛利率有望提升。

    　　国内保持优势，加强与海外传统一线车企的合作把握未来（1）欧洲车企：公司与BBA 深化合作，为大众、奔驰、宝马等国际主机厂在华合资车企提供电池配套。投资18 亿欧元在德国建电池厂，重点拓展欧洲市场；（2）日系车企：与丰田、本田（2027 年前56GWh+）和日产加深合作。（4 月15日工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第355 批）日系多款纯电动车均搭载宁德时代的三元电池）；（3）特斯拉：与特斯拉续签4 年供货协议。

    　　我们认为海外传统车企虽然电动化脚步稍晚，但不会缺席。宁德时代率先与传统龙头加深合作，有望进一步夯实其全球锂电王者地位。

    　　风险提示：细线化技术发展停滞，成本下降缓慢，下游硅片需求不及预期