2021 年公司业绩高增,处于预告中值偏上: 2021 年公司营收1303.56 亿元,同比增长159.06%;归母净利润159.31 亿元,同比增长185.34%,扣非归母净利润134.42 亿元,同比增长215.20%,处于之前业绩预告的中值偏上的水平。毛利率26.28%,同比下降1.48pct;净利率13.70%,同比上升1.57pct。2021Q4 公司实现营收569.94 亿元,同比增长203.21%;归母净利润81.80 亿元,同比增长267.41%,环比增长150.38%。毛利率24.70%,同比下降3.66pct,环比下降3.20pct;净利率15.29%,同比增长2.41pct,环比增长2.25pct。

    受益于上游锂电材料的布局和境外营收占比的提升,公司整体毛利率抗压能力强:公司营收主要由动力电池系统、储能系统和锂电池材料3 个部分构成。2021 年公司动力电池系统营收914.91 亿元,同比增长132.06%,营收占比约为70.19%,同比下降8.16pct。公司2021 年动力电池系统销量116.75GWh,同比增加162.56%。据测算,动力电池系统单价约0.78 元/Wh,同比下降12.36%。在2021年电池上游材料涨价的情况下,电池的涨价滞后于其原材料,故毛利率同比下降4.56pct,至22.00%。储能系统营收136.24 亿元,同比大幅增长601.01%,营收占比由2020 年的3.86%提升到2021 年的10.45%,销量16.66GWh。据测算,储能系统单价为0.82 元/Wh,同比持平。同样受到原材料涨价的影响,毛利率同比下降7.51pct,至28.52%。除了动力和储能系统外,公司布局上游锂电材料,2021年营收154.57 亿元,同比增长350.74%,营收占比提高5.05pct,至11.86%。因锂电上游材料涨价,此板块业务的毛利率同比上升4.67pct,至25.12%。因此,综合来看,受益于公司对于上游材料的布局,缓解了公司整体业务毛利率的降幅,抗压能力较强。营收分地域来看,公司2021 年境外营收占比提升5.67pct 至21.38%。 由于境外业务的毛利率相较于境内高5pct 左右,故营收地域结构的变化同样改善了公司的盈利能力。

    公司费用率控制良好,净利率同比小幅上升:公司2021 年销售费用率3.35%,同比下降1.06pct;管理费用率2.58%,同比下降0.93pct;销售、管理、研发、财务费用率合计11.34%,同比下降2.25pct。公司良好的费用控制能力,是其毛利率小幅下降的情况下,净利率还能同比略有上升的关键原因。

    2021 年末的存货储备,助力缓解2022Q1 原材料涨价的成本压力:公司2021 年末电池系统库存量40.19GWh,同比增加183.63%,锂电材料库存量6.09 万吨,同比增加680.77%。公司的存货储备可以一定程度上缓解2022Q1 由于原材料持续涨价带来的成本压力。

    公司行业地位领先,未来储能和动力电池系统共同发展:根据SNE Research 统计,公司2021 年动力电池装机量的全球市占率为32.6%,连续5 年排名全球第一。根据中国动力电池创新联盟的数据,公司在中国市占率约50%,龙头地位显著。此外,根据鑫椤资讯数据,2021 年公司储能电池产量全球市占率第一。未来储能业务和动力电池业务将共同驱动公司发展。在技术方面,公司研发第一代钠离子电池,缓解锂资源供需矛盾;AB 电池包系统,突破单一材料的性能局限;第三代CTP 技术,提高电池系统能量密度等性能等指标;无热扩散技术,提高电池安全性。公司技术同样处于行业领先地位。

    投资建议:我们预测公司2022 年-2024 年归母净利润分别为273.22、398.74 和522.68 亿元,同比增加71.5%、45.9%和31.1%,当前股价对应2022-2024 年的PE 值分别为35、24 和19 倍,维持 “增持-A”的投资评级。

    风险提示:全球新能源车需求不及预期;产品扩产不及预期;行业竞争加剧等因素。