事件：宁德时代披露年报，2021 年全年实现营业收入1303.56 亿元，同比增长159.06%；实现归母净利润159.31 亿元，同比增长185.34%。

    动力电池系统及储能系统产品营收高增长。公司2021 年实现营业收入1303.56亿元，同比增长159.06%，实现归母净利润159.31 亿元，同比增长185.34%；分季度看，自2020 年下半年行业景气触底反转以来，公司单季营收、净利润呈逐季走高趋势。分业务看，公司2021 年动力电池系统营收914.91 亿元，同比增长132.06%，占总营收比例70.19%，较2020 年下降8.16pct，对应动力电池系统出货116.71GWh，均价0.78 元/Wh，较2020 年同比下降0.11 元/Wh，判断或主要因产品出货结构调整所致；公司2021 年储能系统营收136.24亿元，同比增长601.01%，占总营收比例10.45%，同比提升6.59pct，对应储能系统出货16.7GWh，均价0.82 元/Wh，同比上升0.01 元/Wh；公司2021 年锂电池材料业务营收154.57 亿元，同比增长350.74%，对应销量28.38 万吨，均价5.45 万元/吨，主要因金属市场价格上涨，公司产品售价随金属市场价格波动。

    公司锂电池业务毛利率有所下降，但净利率稳中有升。2021 年动力电池系统业务毛利率22.0%，同比下降4.56pct，储能系统业务毛利率28.52%，同比下降7.51pct，判断主要因上游锂电池材料价格大幅上涨所致，2021 年直接材料成本占营业成本比例84.03%，同比提升5.86pct。锂电池材料业务毛利率则同比上升4.66pct 至25.12%，主要因材料价格随金属市场价格上涨而上涨。公司2021 年期间费用率11.34%，同比下降2.26pct，其中销售费用率同比下降1.06pct 至3.35%，管理费用率同比下降2.12pct 至8.48%，判断主要受益于规模效应。2021 年公司营业利润率和销售净利率分别是15.21%和13.70%，分别同比提升1.38pct 和1.57pct。2021 年公司经营活动现金流量净额429.08 亿元，远高于净利润，彰显强大的上下游谈判能力。

    判断新能源车及储能市场维持高景气，公司产能释放有望进一步提升市场份额。2022 年1-3 月新能源汽车国内产销累计分别完成129.3 万辆和125.7 万辆，同比增长超过142.6%和138.6%，电动化率达到21.7%，尽管近期因碳酸锂等上游材料涨价使主机厂上调了新能源车售价，但随着油价上涨及消费者偏好改变，我们判断全球新能源车仍将维持快速增长，维持全球销量970 万辆预测。2021 年公司年产能170.39GWh，在建产能140GWh，判断凭借其材料创新、结构创新与极限制造创新优势，新增产能投产将进一步提升接单能力及市场份额，据SNE Research 数据，公司2021 年动力电池全球市场份额32.6%，较2020 年提升8pct。

    风险提示: 锂电池等产品出货量低于预期；产品盈利能力低于预期。