本报告导读：

    　　公司2021年年报出货量高速增长，利润率超市场预期，原材料库存大幅增加，国内装机份额保持稳定，海外市场加速拓展，动力电池龙头地位巩固。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司作为动力电池龙头，原材料成本大幅上涨背景下，利润率环比提升，超市场预期。上调公司22-24 年EPS 分别为11.74（+2.87）、16.69（+4.69）、25.19 元，维持公司目标价798.3 元，维持增持评级。

    　　业绩超预期， 出货量持续提升。2021 年宁德时代实现国内装机77.3GWh，市场份额达到52.3%。公司海外业务快速发展，公司2021年报确认的海外收入为279 亿元，同比实现252%的爆发式增长，预计出口销量在35GWh 左右。根据公司年报披露，2021 年全年实现锂电池出货133.41GWh，其中动力电池116.71GWh，储能电池出货16.7GWh，2021 年产量162.3GWh。

    　　利润率稳定。公司21 全年毛利率26.28%，净利率13.70%。公司毛利率呈现逐季度下滑趋势，各项业务分类中，储能（28.52%）＞锂电材料（25.12%）＞动力电池（22.00%），2022 年开始逐步向下游整车厂开始传导。公司净利率Q4 大幅回升主要受益于公司Q4 确认投资收益约11 亿元。

    　　原材料库存充足。公司截至21 年底共有库存402 亿元，其中库存商品193 亿元，发出商品84 亿元，原材料81 亿元，其中库存电池量40.19GWh，锂电正极材料量6.09 万吨（对应约30GWh 电池量），由此可见公司具备较为充足的低价原材料库存。

    　　风险提示：公司出货量不及预期；产能投放进度不及预期。