21 年业绩兑现竞争力，境外收入占比提升。公司披露2021 年报，实现营收1303.56 亿元，同比+159.06%，其中境外收入占比21.38%，同比提升5.67pct，归母净利159.31 亿元，同比+185.34%，扣非净利134.42 亿元，同比+215.20%，毛利率26.28%，同比-1.48pct，其中21H2 毛利率25.78%，受原材料涨价影响环比-1.48pct。21Q4 营收569.94 亿元，同比+203.21%，环比+94.61%，归母净利81.80 亿元，同比+267.48%，环比+150.38%，扣非净利68.39 亿元，同比+302.95%，环比+154.67%，毛利率24.70%，环比-3.2pct。我们测算四季度公司电池出货量约60GWh，单Wh 盈利0.13 元，环比+20%，盈利能力明显提升。

    海外布局进入收获期。公司设立塞尔维亚子公司，筹备欧洲低成本第二生产基地，2023 年进入欧洲客户交付拐点，公司市占率有望快速拉升。

    同时公司启动印尼基地，投资红土镍矿-火法/湿法冶炼-三元材料-三元电池-电池回收集成化全产业链项目，与青山控股合资设立蓝天国际（邦普时代股比75%），与力勤、瑞庭合资设立普勤时代（邦普时代股比60%），海外布局进入加速收获期。

    延伸上游开发资源与新技术。2021 年公司更加积极整合新技术完成产业化，如投资江苏力泰布局固相法磷酸锰铁锂，设立上海智能科技公司开发CTC 等，并且延伸上游资源，设立宜春时代（锂云母资源）、贵州时代（磷氟双重开发）、锦州时代（负极材料产业链），大幅提升TWh时代汽车供应链优势，保障产能弹性和长期成本优势。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 12.13、16.84、21.29 元，综合考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予22 年55倍估值，给予合理价值666.97 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。动力电池技术创新进度较慢；新能源汽车销量不及预期。