投资要点

    　　近期，公司发布2021 年年报。报告期内，公司实现营业收入1303.6亿元（同比+159%），归母净利润159.3 亿元（同比+185%），扣非归母净利润134.4 亿元（同比+215%）。其中，Q4 实现营业收入569.9 亿元（同比+203%、环比+95%），归属净利润81.8 亿元（同比+267%、环比+150%），扣非归母净利润68.4 亿元（同比+303%、环比155%）。公司此前预告2021 年归母净利润在140-165 亿元，实际值接近预告上限。

    　　动力业务持续高增长，四季度毛利保持平稳。销量：公司2021 年动力电池销量116.7GWh（同比+163%），其中四季度销量51.2GWh（环比+91%）；盈利：公司2021 年动力电池毛利率22%（同比-4.6pct），其中四季度动力电池毛利率21.4%，三季度为21.8%，环比-0.4pct 基本持平。考虑到四季度电池碳酸锂成本出现大幅上涨，我们认为是比较超预期的，预计主要由于公司对下游涨价逐步落地以及原材料库存平滑，2021 年Q4 公司动力业务单价为0.79 元/Wh，环比+5%。

    　　储能业务四季度销量爆发，盈利能力承压。销量：公司2021 年储能业务实现销量16.7GWh（同比+599%），四季度销量8.8GWh（环比+305%），主要源于四季度销量的集中确认；盈利：公司2021 年储能业务毛利率28.5%（同比-7.5pct），其中预计第四季度毛利率为22%，第三季度34.5%，环比下降12.4pct，预计主要受到原材料价格上涨的影响。

    　　其他业务持续成长，量利齐升。公司锂电池材料营业收入154.6 亿元（同比+351%），销量28.4 万吨（同比+314%），单吨毛利1.37 万元/吨，同比提升0.35 万元/吨。公司分季度盈利能力持续提升，2021 年前三季度毛利率为21.2%，全年毛利率为25.1%。其他业务（研发服务、技术许可、废料销售）2021 年营业收入97.8 亿元（同比+77%），毛利率65.1%（同比+27pct）。

    　　库存储备充足，费用率明显改善。2021 年末宁德时代存货402 亿元，环比三季度末增长52.4 亿元，其中，原材料库存81.3 亿元，同比增加55.6 亿元，库存商品193.1 亿元，同比增加139 亿元，库存充足有效环节原材料上涨压力。公司2021 年期间费用率11.3%（同比-2.3pct），其中销售费用率3.4%（同比-1.1pct）、管理费用率2.6%（同比-0.9pct）、研发费用率5.9%（-1.2pct）、财务费用率-0.5%（同比+0.9%）。

    　　【投资建议】

    　　考虑到上游金属价格的上涨以及公司对原材料涨价的顺利传导，我们上调对公司营业收入和归母净利润的预测。预计2021-2023 年公司营业收入分别为2581.3 /3701.6 /4582.5 亿元； 归母净利润分别为262.6/394.1/507.1 亿元；EPS 分别为11.27/16.91/21.76 元，对应PE 为36 倍/24 倍/19 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　受疫情影响，下游需求不及预期；

    　　碳酸锂价格持续上涨，价格传导幅度不及预期。