事件：公司发布 2021 年一季报，实现营业收入 486.78 亿，同比增长153.97%，归母净利14.9 亿，同比下降23.62%，低于预期。

    原材料价格大幅增长，成本冲击毛利率。根据wind 数据显示。

    碳酸锂2021 年12 月30 日价格在27.15 万元/吨，2022 年3 月31 日价格涨至50.25 万元/吨，涨幅达85%（去年同期碳酸锂价格在6-8 万元/吨）。原材料成本大幅上涨，公司也在积极和下游车厂进行谈判，由于存在时间差，价格没有顺利传导，导致毛利率的下滑，2022 年Q1毛利率为14.48%，较2021 年下滑了11.8pct。

    21 年存货大增，资产减值准备有望冲回，为后续爆发赋能。2021年公司存货402 亿，其中电池库存为40.19GWh，预计对应存货约300亿，材料库存为100 亿左右。碳酸锂在一季度价格涨幅达85%，公司100 亿存货的成本是去年的价格，成本较低。另外去年存货跌价损失及合同履约成本减值损失为18.8 亿，但是主要原材料今年价格仍然大幅增长，未来计提资产减值损失有望冲回，增厚公司利润。

    预计产品价格上涨在二季度体现，有望度过至暗时刻。根据公司公开交流，公司积极与下游车企谈判共同应对原材料大幅涨价问题，已取得进展，预计产品价格上涨会在二季度体现。目前看，碳酸锂价格冲击50 万元/吨后，有所回落，随着锂供给端的释放，预计价格不再进一步大幅上涨，公司盈利将会迎来改善。

    投资建议： 我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为263/340/490 亿元， 同比增长102%/29%/44%。归母净利分别为230/355/529 亿元，同比增长44.35%/54.34%/48.94%。EPS 为10/15/23，当前股价对应PE 为38/25/17。给予2023 年40 倍估值，对应市值14198亿，对应股价609 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：公司产能释放不及预期；原材料价格持续上涨导致公司成本上升；下游需求不及预期。