公司公告：一季度公司实现营收、归母净利润、扣非净利润约486.78、14.93、9.77 亿元，分别同比增长154%、下滑23.62%、下滑41.57%。

    　　原材料价格大幅上涨是业绩下滑主因。公司Q1 业绩环比下滑，主要系毛利率环比下滑10.2 个百分点，以及四项费用率合计环比提升0.8 个百分点，预计主要系，a） Q1 主动承担了大部分碳酸锂等原材料价格上涨带来的成本压力；b） 加大了当期采购，导致成本提升，Q1 购买商品、劳务的现金/营业成本约0.98，环比Q4 提升16.4 个百分点；c） Q1 固定资产较去年底增加150 亿，为历年单季度新高，折旧增加。此外，估算锂电材料、其他业务预计收入贡献超过70 亿元，可能是Q1 主要贡献业绩的业务。

    　　财报质量依旧扎实。Q1 销售回款/营收、经营性现金流净额/净利润约1.09、4.74，盈利质量优秀。Q1 经营性现金流净额约71 亿元，环比减少71 亿元，主要系购买支出、各项税费支出、其他经营活动相关支出增加。Q1 其他综合收益的税后净额为-15.6 亿元，大幅上涨，其中现金流量套期储备为-11.8 亿元，主要系金属、外汇套保的账面浮亏，不影响当期利润。Q1 存货约615.8亿元，较去年底增长53.18%。在原材料上涨过程中，企业一般不会大量采购原材料，库存的大幅增加更有可能是库存商品和发出商品的增加。Q1 负债率约 75.1%，较去年底增长5 个百分点，主要是应付账款的增加，同时各类带息负债约694 亿元，而在手现金超过1000 亿元，总体上看负债、现金结构优秀。

    　　电池销售高增长，对下游涨价比较克制。预计Q1 动力、储能电池出货42、8GWh，同比增长133%、300%，但Q1 向国内外客户的价格传导有限，估算动力、储能电池不含税均价0.82、0.88 元/wh，环比上涨3-4%。涨幅较低，主要系公司作为行业领军者，从维护行业健康发展等角度出发，向下游涨价较为克制。根据产业反馈，公司与下游客户的价格谈判基本落地，有望在Q2体现。综合现金流和库存情况推测，虽然公司21 年底有约30GWh 成品库存，但Q1 原材料涨幅过大，使得成本仍上浮较多，估算Q1 动力、储能电池成本约0.76、0.69 元/wh。

    　　领先优势继续扩大，Q2 盈利能力有望修复。Q1 公司主动承担大部分原材料涨价压力，导致业绩受损。而公司22Q1 动力电池装机量达33.3GWh，同比增长137.7%，市占率达35%，领先第二名约19 个百分点，去年同期领先约6.4 个百分点，领先幅度扩大。因此公司在电池行业的领先地位和竞争力没有变化。同时，资产负债表扎实， 会计与财务政策也比较保守，Q1 现金流和在手现金均健康良好，在原材料价格快速上涨期，从企业经营的角度“现金为王”的策略可以保障企业行稳致远。随着Q2 涨价体现后，利润率将开始回升。此外公司加速上游原材料布局，将帮助平滑原材料价格波动对盈利能力的影响。

    　　投资建议。公司全球竞争力更加清晰，正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，以公司目前如此保守的会计与财务政策，未来利润率有望修复。公司动力电池行业地位稳固，储能领域开始发力，我们一直认为，未来几年，公司有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。维持“强烈推荐-A”评级，调整盈利预测并相应调整目标价为490-510 元。

    　　风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。