财务指标下的宁德时代：盈利能力领先行业、成本控制持续优化公司盈利能力常年领先其他动力电池一线企业，销售净利率相较于可比企业优势显著，主要源于单位毛利水平领先；这体现为公司在覆盖优质下游客户、享受品牌&技术溢价、涉及附加值更高的环节的基础上，动力电池产品有着更高的单位收入；同时优秀的费用控制能力和规模效应也增厚了公司销售净利率水平。成本控制方面，公司动力电池产品单位成本近年稳步下降，主要源于供应链强议价能力带来的单位材料成本下降，以及规模效应带来的单位折旧下降，成本控制能力持续优化。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到258.22/ 398.50/ 589.70 亿元，EPS 分别为11.08/ 17.10/ 25.30 元/股，当前股价对应市盈率分别为41.0/26.6/17.9 倍，维持“买入”评级。

    从财务数据看短期盈利压力：2021 下半年加紧补库存，最困难时点或将过去公司2021 年应付款项、预付款项、购买商品/劳务支付的现金同比均有显著的提升，一方面源于公司业务量高增，另一方面则源于2021 年上游原材料涨价潮之下，公司在2021 下半年加紧补充库存的节奏，在上游议价能力迅速提升的背景下公司2021Q3 加大原材料采购力度，并通过长单锁定、签署保供协议等方式保障供应；我们测算以NCM5、6 系为代表的中镍三元电池的材料成本已于2022Q1末达到峰值，Q2 以来上游材料成本高位松动，在公司提价落地的基础上，盈利有望于Q2 迎来拐点。

    长期资产负债项目观察：高速扩张、横纵并举拓展产业链版图公司固定资产及股权投资2021 年增幅显著，公司近年湖西项目的建设应已接近尾声；当前仍然围绕宁德、江苏、四川三大基地进行高速扩产，各主要项目仍在高速建设阶段，横向拓展力度强劲；在近期公司定增落地、政府补助力度较大的背景下，公司资金压力可控；产业链上游方面，公司近年通过参股、控股等方式持续发力成本占比较高的锂盐、正极环节；下游方面则通过参控股布局CTC 环节，并深化与下游车企绑定，持续完善产业链生态。

    风险提示：公司产品需求不及预期、技术创新不及预期