Q2 盈利迅速恢复、业绩大超预期。H1 营收1130 亿，同比增长156%；归母净利润81.7 亿，同+82%，扣非净利润71 亿，同比+80%；Q2 收入643 亿，同环比+158%/32%，净利润66.8 亿，同环比+164%/347%；扣非净利润60.7 亿，同环比+170%/522%；毛利率21.9%，同环比-5/+7pct，净利率10.4%，同环比+0.2/+7pct，扣非净利率9.5%，同环比+0.4/+7.4pct。

    动力Q2 顺价+追溯、盈利强势恢复，2H 环比进一步提升。1H 动力收入791 亿，同+160%，预计出货量90gwh+，均价0.97 元/wh，同比+10.5%；其中，预计Q2 为47gwh+，环比微增，均价1 元/wh+，环比+12%，收入430 亿+，环比增近20%。Q3 预计出货量65gwh，环+37%，Q4 冲量，全年动力出货量250gwh+，同+115%。盈利方面，1H 毛利率15%，环-8pct，单位毛利0.13 元/wh，净利0.03 元/wh，预计贡献利润27 亿；预计Q2 毛利率18-19%，环比大增8pct，受益于价格传导+追溯Q1 涨价，预计单位毛利恢复至0.17 元/wh，净利0.07 元/wh。2H 由于原材料价格松动+规模化效应，且金属联动执行更顺畅，毛利率预计较1H 进一步提升，全年预期16-17%，单位净利润0.5-0.6 元/wh，合计动力利润贡献140-150 亿。出口方面，1H 电池收入223 亿（含储能），同+123%，对应近20gwh，毛利率15.2%，略好于国内1.6pct，预计全年出口超60gwh。

    储能低价订单交付盈利承压、2H 盈利拐点，其他业务贡献超预期。1H储能收入127 亿，同+171%，预计出货量13gwh+，均价1 元/wh+，毛利率大幅跌至6.4%，同比降30pct，主要交付前期低价大电站项目订单所致，预计1H 亏损4-5 亿，预计2H 起储能电池顺价，且户储起量，盈利有望改善，全年出货预期45gwh，利润贡献8 亿+。1H 其他业务收入74 亿，同+88%，毛利率75%，同+18pct，利润贡献39 亿，占50%，超预期，预计该收入具备可持续性。1H 材料业务收入137 亿，同+174%，毛利率21%，同比基本持续，预计贡献11 亿业绩，同比大增2 倍。

    Q2 费用控制得当、锂盐投资收益亮眼，存货增加为2H 冲量做储备。

    H1 期间费用率10.9%，Q2 为9.6%，同环比-2.4/-1.4pct。1H 投资收益18 亿，同+14 倍，其中天宜锂业贡献12 亿，出售参股公司股权贡献3亿+，且多集中于Q2 确认，Q2 投资收益13.3 亿，环+189%。H1 末公司存货755 亿，较年初+88%，其中原材料143 亿，+80%，库存商品296亿，+73%，发出商品157 亿，+90%，电池库存50gwh+，为2H 做准备。

    盈利预测与投资评级：我们上修公司22-24 年业绩预期至280/480/652亿元（原预期243/401/566 亿元），同比增76%/71%/36%，对应估值48x/28x/21x，给与23 年40xPE，对应目标价787 元，买入评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。