事件描述

    宁德时代发布2022 年中报，上半年实现收入1129.7 亿元，同比增长156.3%，归属净利润81.7亿元，同比增长82.2%，扣非净利润70.5 亿元，同比增长80.0%。拆分来看，二季度实现收入642.9 亿元，同比增长158.1%，环比增长32.1%；归属净利润66.8 亿元，同比增长163.9%，环比增长348.3%；扣非净利润60.7 亿元，同比增长170.4%，环比增长521.7%。

    事件评论

    从量的层面看，公司上半年锂电池产量为125.32GWh，同比增长108%；考虑到公司2022H1 末的“库存商品+发出商品”增加约200 亿元，可推算2022H1 新增库存23-25GWh 左右，则公司上半年出货超100GWh，同比增长127%，其中预计一季度约48GWh，二季度约53-55GWh。拆分来看，公司上半年储能收入127.4 亿元，预计储能出货14-15GWh，同比增长150%左右，依然是高速增长。此外，公司境外电池业务收入222.5 亿元，同比增长123.35%，预计对应24.7GWh，体现了海外市场强劲的阿尔法。

    从价格和盈利层面看，动力电池方面，上半年毛利率为15%，同比下降8pct，结合公司经营财务信息合理推测来看：1）预计公司二季度动力电池价格达到0.95-1.0 元/Wh，环比提升15%以上，较2021 年均价上涨20%-25%，兑现了涨价预期；2）预计公司二季度动力电池毛利率达到18%-20%，单GWh 净利环比提升0.8-1 亿元左右，基本恢复至2021 年的水平；不过可能也存在部分订单涨价追溯集中在二季度体现的情况。储能电池方面，上半年毛利率为6.4%，同比下降30.2pct，储能电池盈利较差主要是公司储能以项目制的海外大储为主，上半年交付的是2021 年签订的低价订单，不过海外储能价格传导机制顺畅，预计2022H2-2023 年公司储能盈利能力将显著修复。

    其他业务方面，公司上半年实现锂电材料收入136.7 亿元，同比增长174.15%，对应产量21.6 万吨，毛利率20.65%，同比下降0.5pct，盈利能力保持稳定，大致估算单吨毛利在1.3 万元。其他业务收入74.2 亿元，毛利率74.9%，贡献55.6 亿元的毛利，公司研发服务、技术许可带来的利润空间愈发丰厚。此外，公司二季度其他收益6.33 亿，主要为政府补助；二季度投资收益13.34 亿元，预计公司参股的天宜锂业、先导智能等开始形成可观的利润贡献；计提资产减值、存货减值合计6.4 亿元。

    其他财务数据方面，1）二季度研发费用32 亿元，再度创下历史新高。2）合同负债195.2亿元，环比增加44.7 亿元，反应订单依然旺盛。3）库存中原材料的金额为143.3 亿元，较2021 年底79.7 亿元提升明显。4）二季度经营性现金流116 亿元，依然维持高位；资本开支130.9 亿元。5）库存其他综合收益32.5 亿元，可以打消对公司镍期货的担心。

    宁德时代在经历了一季度成本与涨价错配带来的盈利压力后，二季度兑现了动力电池盈利能力修复的承诺，甚至好于市场预期，再一次印证了公司的竞争力；此外，预计储能下半年也将迎来盈利能力拐点。继续推荐宁德时代。

    风险提示

    1、新能源车及储能需求低预期；

    2、动力电池竞争格局恶化。