事件描述

    　　宁德时代公布2022 半年报：报告期内公司实现营业收入1129.7亿元，同比+156%；归母净利润81.7 亿元，同比+82%。

    　　事件点评

    　　业绩高速增长，盈利如期修复。公司Q2 营收642.9 亿元，同比+158%，环比+32%，Q2 归母净利润66.8 亿元，同比+164%，环比+347%。

    　　Q2 毛利率22%，环比+7pct，Q2 净利率10%，环比+7pct。在外部巨大压力下，公司Q1 收入和盈利环比下滑，但公司作为产业龙头，迅速调整积极应对，进入Q2 收入恢复高速增长，盈利也得到修复，反映了公司强悍的产业地位与核心竞争力。

    　　动力储能高增，海外布局提速。受益于下游需求高增，上半年公司业务均高速增长，动力电池收入791.4 亿元，同比+160%，储能电池127.4 亿元，同比+171%。从增速上看，动力电池量贡献较多，价也有一定贡献，储能电池主要是量的贡献，我们估计上半年公司动力电池销量约82.0GWh 左右，同比增速在100%-120%之间，储能电池销量约16.0GWh 左右，同比增速在150%-200%之间。上半年公司海外收入占比进一步提升，达到27%，同比提升4pct。

    　　毛利率企稳回升，期待逐季改善。根据我们的测算，Q2 单季度动力电池毛利率约为20%，环比提升11pct，原因在于成本上涨顺利传导，Q2 单季度储能电池毛利率约为4%，环比下降6pct，原因在于储能项目价格谈判时间周期较动力电池下游车企较长。展望下半年，动力价格传导顺利并将逐步体现在报表上，同时上游钴镍等价格下降缓解成本压力，预计动力电池毛利率将逐季改善，储能成本受碳酸锂价格影响较大，短期可能有一段时间仍然承压，但是由于下游特别是海外需求强劲，随着价格的顺利传导，储能业务的毛利率也将得到修复。

    　　研发强度高，核心壁垒强。公司持续加大研发投入，上半年研发费用57.7 亿元，同比+107%，自2020Q1 起每季度研发费用率都在5.0%以上。截至2022H1，公司共有研发人员1.2 万余人，其中博士193 名、硕士2233 名，境内专利4645 项，境外专利835 项，正在申请7444项。公司自主研发的麒麟电池，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg，可支持实现 1000 公里续航。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年营业收入为2716 亿元、3977 亿元、5179 亿元，归母净利润为252 亿元、413 亿元、549 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为51 倍、31 倍、23 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车需求不及预期风险；储能需求不及预期风险；行业竞争恶化供给释放过快风险；电池安全问题召回风险；公司经营管理风险等。