22 年H1 收入、归母净利润高增。8 月24 日，宁德时代发布22 年中报，22年H1 公司营业收入1129.71 亿元，同比+156.32%；归母净利润81.68 亿元，同比+82.17%；扣非后的归母净利润70.51 亿元，同比+79.95%。22 年H1公司经营活动产生的现金流186.82 亿元，同比-27.42%。其中Q2 单季度公司营业收入642.93 亿元，同比+158.12%，环比+32.08%；归母净利润66.75亿元，同比+163.91%，环比+347.16%；Q2 公司毛利率21.85%，同比-5.39个百分点，环比+7.37 个百分点。

    全球动力电池市场排名第一，市占率大幅提升。根据宁德时代22 年中报援引SNE Research 数据，22 年1-6 月全球动力电池使用量203.4GWh，同比+76.8%。公司22 年上半年全球市占率达34.8%，比去年同期+6.2 个百分点，连续5 年位列全球第一。22 年上半年公司动力电池系统营业收入791.43 亿元，同比+159.90%；毛利率15.04%，同比-7.96 个百分点，主要系原材料供应紧张，价格高企。

    储能业务收入高增，盈利承压。根据宁德时代22 年中报援引工信部数据，22年上半年全国储能锂电池产量达32GWh，同比+113.3%。根据宁德时代22年中报援引美国清洁能源协会数据， 22 年上半年美国新增了1.75GW/5.01GWh 的表前电池储能，功率同比+51.3%。22 年上半年公司储能业务收入127.36 亿元，同比+171.41%，毛利率6.43%，同比-30.17pct。

    研发实力强劲，完善上游布局。截至22 年年中，公司拥有研发技术人员12132名，上半年研发费用投入达57.7 亿元，同比+106.5%。公司及其子公司共拥有4645 项境内专利及835 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计7444 项。上游布局方面，公司与PT ANTAM 和PT IBI 共同投资建设印度尼西亚动力电池产业链项目，项目包括红土镍矿开发、火法冶炼、湿法冶炼、三元电池材料、电池回收全产业链，进一步提升供应链韧性。

    投资策略与评级。我们预计公司22-23 年归母净利润275.92、417.27 亿元，对应EPS 分别为11.31、17.10 元/股，根据可比公司估值，鉴于公司较高的行业地位，竞争力较强具备估值溢价。使用PE 估值法，我们给予22 年45-50倍PE，对应合理价值区间508.77-565.30 元/股；我们预计公司22 年每股净资产为58.83 元/股，使用PB 估值法，我们给予22 年8-9 倍PB，对应合理价值区间470.68-529.51 元/股。综合PE 估值、PB 估值两种估值方法，我们认为公司合理价值区间470.68-529.51 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新能源汽车政策风险，动力电池技术路线风险。