公司近况

    公司2022 年9 月30 日公告公司及全资子公司四川时代与国宏集团签署《投资框架协议》，国宏集团拟以其持有洛矿集团100%的股权对四川时代增资；本次交易完成后，洛矿集团将成为四川时代全资子公司，四川时代将通过洛矿集团间接持有洛阳钼业24.68%的股份，成为洛阳钼业间接第二大股东。

    评论

    间接持股洛阳钼业，深化钴镍资源布局。洛阳钼业为全球领先的钴生产商和重要铜生产商，具备优质资源：1）于刚果(金)运营的TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高在产铜钴矿之一；2）2020 年取得毗邻TFM矿区的KFM铜钴矿资源量丰富，平均品位高，公司计划将于2023 年投产；3）持有30%华越镍钴项目股权，并按比例包销氢氧化镍钴产品。此次交易完成后，公司将间接持有洛阳钼业24.68%股份，进一步扩大公司上游资源布局版图，我们认为将加强中期成本和供应链安全优势。同时，公司于2022 年9 月28 日公告拟投资不超过140 亿元建设洛阳动力和储能生产基地(测算约40-50GWh产能)，我们认为有望与本次股权交易形成资源协同。

    上游资源优势有望夯实龙头地位，支撑中期产能规划。除本次外，公司已布局资源领域包括：1）锂资源：海外方面，持有澳大利亚Pilbara Minerals7.2%股权及北美North America Lithium 43.59%股权，并战略投资加拿大锂盐开发商Neo lithium、持股8%；国内方面，通过子公司宜春时代（持股65%）竞得宜丰枧下窝矿探矿权，该矿区折合碳酸锂当量约660 万吨；与天华超净等合资成立天宜锂业（持股25%）、持有澳大利亚锂矿企业AVZ9%股权，以及战略投资江西志存锂业等；2）镍资源：成立合资公司(持股10%)开发印尼红土镍项目以及持有北美镍业25.38%股权；3）钴资源：子公司邦普时代此前与洛阳钼业达成战略合作，获得刚果（金）KMF25%股权以及通过子公司长江晨道持股腾远钴业5.14%的股权。我们预计公司在上游资源布局产能有望从2023 年开始逐步释放、短期盈利能力仍有进一步上修空间，中期我们预计公司电池产能规划达1TWh以上，而上游资源布局有望对自身原材料供应安全形成保障、支撑中期产能规划。

    盈利预测与估值

    维持公司2022/2023 年盈利预测265.1/414.7 亿元不变，受近期：1）美联储加息带周期带来的宏观扰动；2）美国IRA法案引发市场对国内锂电产业链出海担忧，板块估值回调，我们下调公司目标价23.6%至 550 元，当前股价对应2023 年23.6x P/E，目标价对应32.4x P/E，有37.2%上行空间。尽管短期市场波动较大，但我们认为公司通过技术迭代、扩大下游生态和加强产业链纵向布局仍有望保持中长期竞争优势，我们维持公司跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，全球储能装机需求不及预期，上游原材料价格上涨超预期，公司国际化进程不及预期。