Q3 业绩环比高增，龙头议价能力突显

    　　公司22Q3 实现归母净利润94.24 亿元，同/环增188.4%/41.2%，动力、储能产品盈利能力逐步恢复。考虑公司在价格联动机制下，盈利能力快速恢复，我们略上调公司 22-24 年归母净利润至287/453/605 亿元（前值275/430/549 亿元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE21.83 倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23 年目标PE33 倍，目标价612.15 元（前值为705.11 元），维持“买入”评级。

    　　价格联动机制下，盈利能力逐步恢复

    　　公司22Q1-3 实现归母净利润175.92 亿元，同比+127.0%；扣非归母净利润160.38 亿元，同比+142.9%。其中，22Q3 实现归母净利润94.24 亿元，同/环增188.4%/41.2%；扣非归母净利润89.87 亿元，同/环增234.7%/48.0%。22Q3 毛/净利率19.27%/10.23%，环比-2.58/-1.74pct，环比有所下降，主要系Q2 存在追溯调整影响，刨除该影响，Q3 动力/储能产品的盈利能力环比均有所提升。公司储能电池在手订单较多，Q3 调价影响逐步开始显现，我们预计Q3 毛利率恢复至10%以上，Q4 有望继续环增。

    　　市占率不断提升，海外业务持续扩张

    　　截至22H1，公司电池系统产能154.25GWh，在建产能100.46 GWh。我们预计22Q3 出货72-75GWh。根据SNE，公司动力电池装机量连续5 年位列第一，22 年1-8 月全球市占率35.5%，同比+5.9pct；8 月全球占比39.3%，创单月历史新高。公司持续深化与海外客户的合作，与福特汽车建立了全球战略合作关系；与宝马集团达成长期协议，从25 年开始为宝马集团“新世代”车型的纯电车型供应圆柱电池；公司加强欧洲基地布局，8 月12 日公布拟在匈牙利投建100GWh 动力电池系统生产线。储能方面，公司与FlexGen 达成合作协议，将在未来三年内为其供应10GWh 储能产品。

    　　技术水平全球领先，上游布局保障原料供应

    　　公司22Q3 研发费用48.1 亿元（环比+50.3%），拥有全球唯二 “灯塔工厂”，制造能力为全球行业标杆。公司发布第三代CTP 麒麟电池，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg，可支持实现1000 公里续航。上游布局方面，截至22H1 公司拥有正极及相关材料产能22.92 万吨，在建产能17.83万吨。公司开拓电池回收业务并进一步完善资源供给端布局，海外投资建设印度尼西亚动力电池产业链项目，布局镍矿开采及冶炼、电池材料与电池回收的全产业链项目，国内加速建设与开发江西宜春含锂瓷土矿、贵州及宜昌磷资源产业链项目，保障自身原材料供应。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期，竞争加剧，新业务开展不及预期。