事件：

    公司公布2022 年三季报。公司2022 前三季度实现营收2103.4 亿元，同比增长186.72%；实现归母净利润175.92 亿元，同比增长126.95%；实现扣非归母净利润160.38 亿元，同比增长142.87%。

    点评：

    三季报业绩符合预期，出货高增毛利率回落。公司业绩落于预告中枢，符合预期，前三季度公司毛利率18.95%，同比下降8.56pct；销售净利率9.33%，同比下降3.14pct。分季度来看，公司Q3 营收973.69 亿元，同比增长232.47%，环比增长51.4%，归母净利润94.24 亿元，同比增长188.42%，环比增长41.2%；Q3 毛利率19.3%，环比下降2.5pct，净利率10.2%，环比下降1.74pct。出货方面，估计公司Q3 锂电池出货量85-90GWh，环比增长近60%，其中动力电池70-75GWh，储能电池15GWh 左右。盈利方面，Q3 利润率环比下滑，拆分来看：1）电池出货量的高增带来高毛利率的专利授权费等其他业务占比下降，导致整体毛利率下滑；2）动力电池Q2 存在追溯调整导致毛利率较高；3）储能电池伴随价格调整的陆续落地，毛利率环比提升显著，我们预计Q4 毛利率保持平稳。

    研发费用持续增长，财务费用形成正向贡献。公司Q3 研发费用48 亿元，研发费用率保持高位，前三季度研发费用高达106 亿元，同比增长130%。Q3 财务费用-14.8 亿元对公司利润形成正向贡献，主要由于定增部分资金暂未投入生产使用以及汇兑收益，预计该部分正向贡献不具备持续性。Q3 所得税6.6 亿元，环比减少8.8 亿元；少数股东收益5.4 亿元，环比减少4.8 亿元；投资收益9.5 亿元，环比减少3.8 亿元。

    全球动力电池装机高增，公司龙头地位稳固。据SNE 统计，2022 年1-8 月全球动力电池装机量287.6GWh，同比增长78.7%，其中宁德时代装机102GWh，市占率较21 年全年提升2.9pct 至35.5%；凭借海外市场的放量，公司全球市占率显著提升，行业龙头地位进一步凸显。我们预计公司全年电池出货量有望超过280GWh。

    投资分析意见：公司Q3 业绩符合预期，出货量维持高速增长，海外动力电池市场渗透率显著提升，储能业务开启第二增长曲线。随着原材料价格的趋于稳定，公司经营利润率也逐步回归至正常水平。我们上调公司22-24 年归母净利润预测为275.4/430.8/553.1 亿元（原值238.8/390.4/548.3 亿元），对应10 月21 日收盘价PE 为37/23/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期