事件：10 月21 日，公司公布2022 年第三季度报告。

    投资要点：

    公司第三季度业绩略超预期。2022 年前三季度，公司实现营收2103.40 亿元，同比增长186.72%；净利润175.92 亿元，同比增长126.95%；扣非后净利润160.38 亿元，同比增长142.87%；经营活动产生的现金流净额259.68 亿元，同比下降9.48%；基本每股收益7.47 元。其中，公司第三季度实现营收973.69 亿元，同比增长232.47%；净利润94.23 亿元，同比增长188.42%；扣非后净利润89.71 亿元，同比增长234.70%；基本每股收益3.88 元。2022年前三季度，公司非经常损益合计15.53 亿元，其中政府补助16.06亿元。公司第三季度业绩略超预期，主要系三大主营业务受益于下游高增长带动公司产品销量增加，且公司全球动力电池市占率显著提升。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。

    我国新能源汽车行业景气持续向上。汽车行业发展趋势为电动化和智能化，新能源汽车行业景气度将持续向上。具体至我国新能源汽车销量，2021 年合计销售350.72 万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022 年1-9 月为455.8 万辆，同比增长112.69%，占比23.42%，且月度销量和占比总体持续新高，结合中汽协预测屡创市场预期，保守预计全年将超600 万辆。伴随新能源汽车销售增长，2022 年1-8 月，我国新能源汽车动力电池合计装机162.08GWh，同比增长112.31%。结合政策导向、新能源汽车行业驱动力逐步转变至强产品驱动，以及消费者对新能源汽车认同度持续提升，总体预计我国新能源汽车仍将高增长，行业景气持续向上。

    公司动力电池业绩倍增，预计将持续。公司主营产品为动力电池系统，近年其营收持续高增长，由2014 年的7.15 亿元增至2021 年的914.91 亿元，2014-200 年营收占比在80%左右，2021 年和2022年上半年回落至约70%，占比回落主要系公司储能业务爆发增长后营收占比显著提升。2022 年上半年，公司动力电池系统营收791.43亿元，同比增长159.9%。公司动力电池业绩增长主要逻辑包括：一是我国及全球新能源汽将持续增长；二是公司在动力电池领域具备显著行业地位。据SNE Research 统计，2017-2021 年公司装机连续5 年稳居全球行业龙头，其中2022 年上半年全球占比34.8%，同比显6著.2提个升百分点。三是公司长期研发投入形成的产品竞争优势和上下游协同效应。公司持续在新能源矿产资源和上游材料领域布局，以保障供应链安全及稳定。四是优质客户资源。借助优 质产品，如公司发布第三代CTP—麒麟电池，能量密度可达255Wh/Kg，续航可达1000 公里，可支持5 分钟快速热启动及10分钟快充，公司拥有最高广泛的优质客户群体，与特斯拉、现代、戴姆勒、长城汽车、蔚来等深度合作。

    公司锂电池材料营收占比总体稳定，业绩高增长。公司锂电池材料业务主要对废旧电池中的镍、钴、锰等金属材料进行回收用于生产三元前驱体、碳酸锂等材料，同时通过多种方式对锂、钴、镍等相关矿产资源进行投资与开发。2022 年上半年，公司锂电池材料营收136.70 亿元，同比增长174.15%，在公司营收中占比12.10%，且近年占比总体在12%左右，主要系量价齐升。截止2022 年6 月底：

    公司锂电池材料—正极及相关材料产能22.92 万吨，产能利用率94.28%，产量21.60%，在建产能17.83 万吨。

    公司储能电池爆发式增长，预计占比将持续提升。2020 年以来，公司储能电池业绩爆发式增长，其中2021 年实现营收136.24 亿元，同比增长601.02%；2022 年上半年为127.36 亿元，同比增长174.15%，在公司中的营收占比由2018 年的0.64%大幅提升至2022 年上半年的11.27%。公司储能电池业绩增长逻辑包括：一是国内外政策大力扶持。如我国发改委等出台了系列政策，包括开展储能容量电费试点及参与现货市场交易试点，各方积极开展可再生能源配储能或共享储能项目建设。工信部统计：2022 年上半年，我国储能锂电池产量32GWh，同比增长113.3%。二是产品竞争力。

    公司储能电池产品可用于发电领域，为太阳能或风能发电提供储能配套，以及应用于输配电和用电领域，包括工业企业储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电桩、家用储能等，下游场景广阔，且可提供从电芯部件到完整储能电池系统的全系列产品。三是优质客户。国内与国家能源集团、国电投、中国华电、三峡集团等头部能源企业形成战略合作；海外与Nextera、Fluence、Tesla 等国际前十大储能客户深度开展业务。结合政策导向、下游需求及公司优势，预计公司储能电池业绩仍将高增长且占比将提升。

    公司盈利能力大幅回落，预计全年仍将承压。2022 年前三季度，公司销售毛利率18.95%，同比大幅回落8.56 个百分点，主要系上游原材料价格大幅上涨；2022 年第三季度为19.27%，环比第二季度略降2.58 个百分点。分产品盈利显示：2022 年上半年，动力电池系统销售毛利率为15.04%， 同比回落7.96 个百分点；锂电池材料20.65%，同比回落0.50 个百分点；储能系统6.43%，同比大幅回落30.17 个百分点，其中动力电池和储能盈利回落主要系上游原材料价格大幅上涨，但产品提价滞后。公司长期注重研发投入，2022年上半年研发投入57.7 亿元，同比增长106.5%。截止2022 年6月底：公司及其子公司共拥有4645 项境内专利及835 项境外专利，正在申请的境内外专利合计7444 项；拥有技术研发人员12132 名，其中博士学历193 名。考虑补贴下调、上游原材料价格走势及行业竞争格局2，0预22计年全年公司盈利能力仍将显著承压。

    给予公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023 年全面摊薄后的EPS 分别为11.85 元与17.74 元，按10 月21 日413 元收盘价计 算，对应的PE 分别为34.85 倍与23.28 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”

    投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。