业绩预览

    　　预告2022 年归母净利润同增82.7%~97.7%

    　　公司预告2022 年归母净利润291.0 亿元~315.0 亿元，同增82.7%~97.7%；扣非净利润268.0 亿元~290.0 亿元，同增99.4%~115.7%。其中4Q22 归母净利润115.1 亿元~139.1 亿元，同增40.7%~70.0%；扣非净利润107.6 亿元~129.6 亿元，同增57.4%~89.5%。受益：1）调价落地驱动盈利持续修复；2）费用管控强化；公司2022 年业绩预告超出我们预期。

    　　关注要点

    　　4Q22 锂电池出货环比环比持续提升，盈利或持续修复。基于鑫椤数据，4Q22公司锂电池总排产约105-110GWh，我们预计出货110GWh+、环比提升约26.5%；其中动力电池我们预计出货92GWh+，储能4Q22 进入集中交付期、预计出货量接近20GWh。盈利方面，我们预计4Q22 动力电池盈利环比稳中有升、单瓦时毛利约0.17-0.18 元左右，储能业务伴随调价订单执行、单瓦时毛利或进一步修复至0.22 元以上。我们预计4Q22 动力+储能利润或达80 亿元。

    　　动力全球市占率再创新高，加速海外业务拓展。根据SNE数据，公司1-11M22全球装机达约165.7GWh，份额达到37.2%、创历史新高；国内份额剔除比亚迪后约63%、维持高位。海外业务方面，1-11M22 公司海外装机我们预计41.6GWh、同比增长139.1%。2022 年以来，公司持续获海外客户新订单，先后与福特、宝马、丰田等国际车企签订新供应协议，并在欧洲、印尼规划约140GWh电池产能。短期看2023 年，我们测算海外日韩电池厂商供给小于需求，供需缺口需中国电池厂承接，公司海外份额有望继续提升；中期看，我们认为当前海外车企进入下一阶段量纲(2025-2030 年)定点窗口期，公司积极拓展海外订单和产能布局，有望中期占据海外市场“制高点”。

    　　储能业务2023 年有望保持高增长、盈利有望进一步修复。我们预计公司2023年储能出货有望达80GWh以上、同比增长60%+，我们预计美国市场出货接近50GWh+、公司在美国表前市场份额接近70-80%，欧洲市场预计10-20GWh，中国及其他10GWh+。盈利能力方面，受益于海外市场较好的盈利性以及调价订单的持续落地，我们预计储能单瓦时毛利有望修复至0.3 元/Wh。

    　　盈利预测与估值

    　　受益调价持续落地和费用管控强化，我们上调公司2022 年盈利预测10%至300.6 亿元，同时我们看好2023 年储能业务盈利持续修复，上调2023 年盈利预测4%至481.4 亿元，并引入2024 年盈利预测622.7 亿元。维持550 元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年22.0X/17.0XP/E和27.9 X/21.6X P/E，有26.9%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，上游原材料价格上涨超预期