投资要点

    Q4 业绩处于预告中值偏上，整体略好于市场预期。公司22 年实现收入3286 亿元，同增152%，归母净利307 亿元，同增93%；扣非净利282亿元，同增110%，其中Q4 收入1183 亿元，同增107%，环增21%，归母净利131 亿元，同增61%，环增39%，毛利率22.6%，环比增加3pct，整体略好于市场预期。

    全年出货289GWh,Q4 出货达100gwh,毛利率提升明显超预期。宁德全年出货289GWh，同增117%，Q4 近100gwh，环增15%+，23 年出货有望达410gwh，同增40%+。动力方面，22 年出货242gwh，同增110%，23 年预计保持35%增长。盈利方面，动力22 年毛利率17%，单位净利0.07 元/wh，其中Q4 毛利率环增3pct 至20%，碳酸锂涨价进一步传导，单wh 利润升至0.11 元。23 年公司超级拉线预计大幅提高生产效率、降低成本，且一体化布局开始贡献盈利，预计23 年利润0.08 元/wh 左右。

    储能爆发式增长、Q4 毛利率大幅恢复至25%左右。储能全年出货47GWh，同增181%，全球市占率43%，其中Q4 出货17gwh，23 年预计80%增长至85gwh。盈利方面，储能全年均价1.08 元/wh，毛利率17%，单位净利0.07 元/wh，，我们测算Q4 公司储能毛利率接近25%，环比提升6pct，单wh 利润0.16 元/wh，盈利明显恢复。23 年储能调价仍有时间差，预计23 年维持20-25%毛利率，利润维持0.1 元/wh+。

    新增电池矿产资源业务，材料业务及其他业务跟随主营业务高增长。公司新增电池矿产资源业务，22 年贡献1 亿利润，23 年考虑锂资源开始出货，预计贡献利润25 亿元；电池材料业务预计贡献利润28 亿；其他业务毛利率达74%，贡献利润97 亿，23 年预计跟随主营业务稳健增长。

    Q4 报表质量亮眼，现金流大幅提升，存货管理稳健。宁德全务稳健增长。22 年公司费用率9.4%，同-2pct，其中研发费用率4.7%；质保金仍严格按动力收入3%计提。Q4 公司大幅计提25 亿减值损失，主要为存货跌价准备，会计政策严谨。此外公司年底存货70GWh，预计包含发出商品30gwh 左右，整体库存保持合理水平，存货管理稳健。

    盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，我们下修23-24 年公司归母净利润预测至464/632 亿元（23-24 年原预测：483/655 亿元），预计25 年净利润855 亿元，23-25 年同增51%/36%/35%，对应21x/15x/11x，考虑到公司为全球电池龙头，海外份额快速提升，储能业务保持高速增长，给于23 年37-38x PE，目标价712 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。