2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入3285.9 亿元，同增152.1%；归母净利润307.3 亿元，同增92.9%，扣非净利润282.1 亿元，同增109.9%。其中4Q22 营收1182.5 亿元，同增107.5%、环增21.4%，归母净利润131.4 亿元，同增60.6%、环增39.4%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　锂电池出货高增长，全球份额创新高。公司2022 年锂电池产量达到325GWh、同增100.2%，销量289GWh、同增116.6%，其中动力电池销量约242GWh、同比增长107.4%，储能电池销量约47GWh、同比增长181.4%。单4Q22 看，我们测算动力电池出货约80GWh，同比增长56.2%、环比增长8.1%，储能电池出货约17GWh，同比增长94.3%、环比增长13.3%。根据SNE 数据，公司2022 全球动力电池装机份额达到37%，储能电池份额达到43.4%，均创新高。

    　　4Q22 锂电池业务盈利进一步修复。公司2022 年动力毛利率17.2%，同降4.83ppt，储能毛利率17.01%，同降11.51ppt。但单看4Q22，我们测算动力单瓦时毛利约0.19 元，环比提升8.2%，储能电池单瓦时毛利或达到0.28 元，环比提升140%，受益规模效应和储能调价的持续落地，4Q22 公司锂电池业务盈利能力进一步回升。

    　　海外业务延续高增长，国际化持续推进。SNE 数据，2022 年公司海外动力装机约48.8GWh、同增134.6%，我们测算海外动力电池单瓦时毛利达到0.22 元+、较国内高22%（单瓦时毛利约0.18 元）。2022 年以来公司再获宝马、丰田、日本大发、本田、福特等国际车企新定点，同时与福特合作北美LFP 电池工厂，由福特子公司全资控股、公司与福特共同运营并提供电池技术支持，打开国际合作新局面。产能方面，我们梳理公司已公告的海外产能规划约140GWh+，我们认为当前海外车企进入下一阶段量纲 （2025-2030 年）定点窗口期，公司积极布局旨在占据海外市场“制高点”。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司锂电池盈利持续修复，一方面公司具备较强产业链议价能力，另一方面回收和自供锂产能释放带来降本，我们上调公司2023/2024 年盈利预测11%/7%至532.3/664.0 亿元，同时考虑到板块景气度有所回落，我们维持550 元目标价不变和跑赢行业评级，当前股价/目标价分别对应2023/2024 年18.2X/14.6X P/E 和25.2X/20.2X P/E，有38.5%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期，海外业务不及预期。