全年业绩高增，龙头优势稳固

    　　公司2022 年实现营业收入3285.94 亿元，同比+152.07%；实现归母净利润307.29 亿元，同比+92.89%。考虑公司在价格联动机制下，盈利能力快速恢复，我们预计公司23-25 年归母净利润为453/611/808 亿元（23-24 前值453/609 亿元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE25.02 倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23年目标PE33 倍，维持目标价612.81 元，维持“买入”评级。

    　　利润翻倍增长，费率稳步下降

    　　公司2022 年实现营业收入3285.94 亿元，同比+152.07%；实现归母净利润307.29 亿元，同比+92.89%；实现扣非归母净利润282.13 亿元，同比+109.88%。22 年毛/净利率为20.25%/10.18%，同比变化-6.03/-3.52pct。

    　　当前动力电池价格联动机制已确立，储能电池高价订单逐步交付，盈利能力已逐步恢复，Q4 毛利率环增3.3pct，龙头议价能力凸显。22 年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.38%/2.12%/4.72%/-0.85% ， 同比变化+0.03/-0.46/-1.18/-0.36pct，整体费率稳步下降，规模优势日益凸显。

    　　动力储能双景气，龙头市占率进一步提升

    　　2022 年中国/欧洲/美国新能源车渗透率分别达到25.6%/22.9%/6.7%，新能源车高速增长带动动力电池市场快速增长。根据SNE Research，22 年全球新能源车动力电池使用量达517.9GWh，同比增长71.8%；储能电池出货量122.2GWh，同比增长175.2%。截至22 年底，公司电池系统产能390GWh，同比21 年底170.39GWh 显著提升，在建产能152GWh。根据SNE Research，2022 年公司全球动力电池使用量市占率为37.0%，同比提升4pct，连续六年排名全球第一；全球储能电池出货量市占率为43.4%，同比提升5.1pct，连续两年排名全球第一。

    　　完善资源布局，扩张海外业务

    　　公司加大锂、镍、磷等矿产资源的投入，打造供应链韧性。公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突破性进展。公司持续深化与海外客户的合作，与福特开展全球战略合作；与本田加强全方位战略合作；与宝马达成圆柱电池供应框架协议；与日本大发、越南 Vinfast 等公司达成合作。储能方面，公司产品广泛应用于全球大型项目，包括为Primergy Solar 独家供应美国最大光伏储能项目（之一）， 为ENEL 独家供应意大利最大储能项目群等；为Nextera、 Broad ReachPower、 Jupiter Power 等提供液冷方案；与美国FlexGen 达成合作协议。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧。