2022 年归母净利307 亿元，接近预告区间上沿

    公司2022 年全年营收3286 亿元，同比+152%；归母净利307 亿元，同比+93%，预告区间为291-315 亿元，业绩接近预告区间上沿。其中2022Q4 实现归母净利131 亿元，同比+61%，环比+39%，2022Q4 毛净利率分别为22.6%/11.1%，环比分别提升3.3%/1.4%，一方面是Q4 出货量提升带来的规模效应，一方面是销售策略（年底返利）带来的，2023 年盈利能力有望保持稳中向好。我们将2023-2024年归母净利预测从399、590 亿元上调至447、598 亿元，新增2025 年归母净利预测752 亿元，2023-2025 年EPS 为18.3、24.5、30.8 元，当前股价对应PE 分别为21.7、16.3、12.9 倍，维持“买入”评级。

    　　出货量：储能及海外动力提供新增长引擎

    　　2022 年公司出货289GWh，其中动力电池242GWh，全球市占率从2021 年的33%提升至37%；储能电池47GWh，全球市占率从2021 年的38%提升至43%。2022Q4动力+储能共出货100GWh。2023 年预计储能行业维持高景气度，公司独家供应美国头部光伏储能运营商Primergy Solar、意大利国家电力公司，与国内外多家储能客户达成战略合作；动力电池方面，公司与特斯拉、福特、本田等多家客户达成战略合作扩张海外份额。我们预计2023 年公司出货430GWh，其中动力330GWh，同比+36%，储能出货100GWh，同比+113%。

    　　利润率：供应链管控能力提升，盈利能力稳中向好

    2022Q1 受原材料快速涨价影响毛利率较低，全年动力/储能电池毛利率分别为17.2%/17.0%，其中H2 分别为18.2%/21.2%。2023 年一方面公司新一代拉线推广降低单位投资成本及对应折旧，建立制造端成本优势；另一方面碳酸锂资源布局及原材料一体化布局完整，向上游的议价能力强，供应链管理能力行业领先，盈利能力有望稳中向好。

    　　风险提示：电动车及储能需求景气度不及预期风险；行业价格竞争加剧风险。