【投资要点】

    2023 年3 月9 日，公司发布2022 年年报。22 年实现营业收入3285.94亿元，同比增长152.07%，实现扣非归母净利润282.13 亿元，同比增长109.88%。公司22Q4 实现营收1182.54 亿元，同比增长107.48%，归母净利润为131.38 亿元，同比增长60.60%，环比增长39.41%。费用率方面，公司22 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.38%/2.12%/4.72%/-0.85% ， 同比变化+0.03%/-0.46%/-1.18%/-0.36%。

    各业务齐飞，境内外双升。分业务来看，2022 年公司动力电池系统/储能电池系统/电池材料及回收/电池矿产资源营收分别为2365.93/449.80/260.32/45.09 亿元，同比增长158.60%/230.16%/94.70%/116.08%，均保持快速发展，毛利率分别为17.17%/17.01%/21.23%/12.24%，较2022 年均有下降。分地区来看，2022 年，境内/境外分别实现2516.71/769.23 亿营收，同比增长145.57%/175.99%，境外营收的占比从21 年的21.38%提升至22 年的23.41%，全球布局卓有成效。

    动力&储能，双冠王者。由于下游新能源车及储能需求持续快速增长，2022 年，公司实现锂电池全年销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池242GWh，同比增长107.09%，储能电池47GWh，同比增长183.67%。根据SNE Research，公司22 年在全球动力电池中市占率37.0%，全球第一，同比+4.0pcts；在全球储能电池中市占率43.4%，全球第一，同比+5.1pcts，动力+储能领域龙头地位稳固。

    全球布局+资源布局。1）全球布局：公司新增厦门、洛阳、济宁基地布局，首个海外工厂德国工厂实现模组、电芯量产，匈牙利100GWh工厂宣布建设，有望更好满足国内外客户需求；2）资源布局：公司积极推动锂、镍、磷资源布局，宜春含锂瓷土矿、斯诺威硬岩锂、玻利维亚盐湖下项目推进顺利，印尼红土镍全产业链项目有序推进，贵州大坪磷采矿许可证已取得，供应链韧性愈发强劲。

    产品出新，技术升级。1）储能：公司户外EnerOne 电柜和户外预制舱EnerC 批量出货，表后6C 高功率UPS 电池系统实现出货；2）钠电池：公司已发布第一代钠电池，有望推动产业化；3）麒麟电池：体积利用率突破 72%，极氪实现麒麟首发；4）换电：“巧克力换电块”已批量生产，在厦门、合肥、贵阳开启服务。

    【投资建议】

    考虑到公司在动力与储能领域的龙头地位愈发稳固，叠加技术创新提高壁垒，我们上调对公司的营收、利润预期。上调公司2023/2024 年营业收入预测至4471/5931 亿元，同时新增2025 年营收预测7782 亿元，同比增速分别为36.05%、32.66%、31.22%，归母净利润为442、626、807 亿元，同增43.76%、41.77%、28.80%，现价对应PE 为22、15、12 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。