业绩回顾

    　　公司1Q23 业绩超出我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营收890.4 亿元，同增82.9%、环降24.7%；归母净利润98.2 亿元，同增558.0%、环降25.2%；扣非净利润78.0 亿元，同增689.4%、环降35.9%，表观利润超出我们预期，主要原因：1）锂电池盈利稳中有升；2）投资收益和政府补贴增厚利润。

    　　发展趋势

    　　1Q23 锂电池出货高增长，盈利能力稳健。我们预计公司1Q23 锂电池产量75GWh，销量达到80GWh+、同比增长65%+；其中动力电池销量65-70GWh+、同比增长55%+，动力海外出货或达15-20GWh、同增约120%+，储能电池出货10-15GWh、同比增长80%+。整体上公司1Q23 动力和储能出货延续了高增长态势。SNE 数据显示1-2M23 公司全球份额达到34%、保持全球第一(其中欧洲/美国达到31%/16%)；1Q23 国内市场份额44%，剔除比亚迪后份额63%、基本维持稳定。盈利方面，公司1Q23综合毛利率21.3%，分业务看，我们测算动力业务毛利率17-18%，对应单瓦时毛利约0.18 元/Wh，毛利率环比略有下降(不到1ppt)，我们认为主要是行业季节性波动影响、1Q23 产能利用率环比有所下降，单位售价上我们测算整体降幅在5%以内；我们测算储能业务毛利率或达30%+，对应单瓦时毛利约0.3 元+、环比进一步提升；我们预计动力+储能业务利润贡献约60 亿元；其他业务方面，我们测算锂电材料贡献利润约3 亿元，专利、技术服务费等贡献约13 亿元，均为归母口径。

    　　存货进一步降低，资产减值缓解存货跌价压力。公司1Q23 存货640.3 亿元、较2022 年底减少约126 亿元，我们认为主要是去库+原材料采购周期缩短所致。公司2022 年末成品库存约70GWh(约30-40GWh 库存商品、25-30GWh 发出商品)，我们预计1Q23 高价库存商品基本消耗完毕，1Q23 成品库存约65GWh，假设发出商品与4Q22 相当，公司在库商品或不到35GWh、即不到一个月销量，有效去库。公司1Q23 计提资产减值10.9 亿元，碳酸锂价格下行周期下、缓解存货跌价压力。

    　　期间费用持续下降，政府补贴和股权处置增厚利润。受益规模扩张，公司1Q23 期间费用合计10.9%(含研发)、同比下降0.9ppt。其他收益13.7 亿元，主要来自政府补贴；投资净收益15.3 亿元、我们认为或主要来自Pilbara 股权处置；政府补贴和股权处置增厚利润。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年532.3/664.0 亿元盈利预测不变，维持550 元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年18.2x/14.6x P/E和 25.2x/20.2x P/E，有38.9%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期。