投资要点：

    23Q1归母净利润超预期：23Q1实现收入890亿元，同比增长83%，环比下降25%；归母净利润98亿元，同比增长558%，环比下降25%；扣非归母净利润78亿元，同比增长698%，环比下降36%。毛利率达到21.27%，环比下降1.3pct，净利率达到11.32%，环比下降0.37pct。

    单位盈利环比基本持平：预计公司Q1实现销量约78GWh，预计其中动力销量约62.4GWh，储能约15.6GWh。按一体化算单位归母净利润为0.126元/Wh，环比持平，单位扣非归母净利润为0.100元/Wh，环比下降0.02元/Wh。我们假设锂电板块收入占比11%（同比持平）、其他业务收入占比4%（同比下降2pct），锂电池毛利率约为19.47%，环比下降1.74pct，单位毛利为0.189元/Wh，环比下降0.026元/Wh，单位扣非净利润为0.076元/Wh，环比下降0.032元/Wh，在Q1碳酸锂价格快速下跌，22Q4末高库存水平的压力测试下，维持该盈利水平总体上仍超出市场预期。

    财报质量相对较高：23Q1非经常性损益合计20亿元，其中主要为13亿政府补助（主要为递延收益，22Q3、Q4政府补助为6、11亿元，可持续性较强），11亿元非流动资产处置损益（主要为处置部分参股公司股权的投资收益，公司长期股权投资期末余额440亿元，大部分为对上下游相关企业的参股，后续有望逐步兑现）。Q1资产减值损失为11亿元，存货账面价值为640亿元，环比下降127亿元，库存水平已经明显降低，Q2碳酸锂价格预计触底盘整（5-6月补库后可能回弹，整个季度减值幅度预计比Q1小）。

    新技术量产元年：近期车展宁德时代发布凝聚态电池，预计23年将具备量产能力，同时覆盖车规级/民用飞行器。官宣与奇瑞合作推动钠电装车量产。麒麟电池合作极氪009、理想纯电车型也将陆续落地。M3P、大圆柱等新技术都有望逐步落地，加强中长期竞争力。

    盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润达到464/631/832亿元，对应PE仅为21/15/12倍，公司是兼具成长属性的龙头白马，维持买入评级。

    风险提示：电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险。