投资要点

    　　事件：2023Q1营收、利润远好于预期。4月20日，公司披露2023年一季报，2023年公司实现营业收入890.38亿元，同/环比+82.91%/-24.71%；实现归母净利润98.22亿元，同/环比+557.97%/-25.24%；扣非净利润78.00亿元，同/环比+698.35%/-35.93%。

    　　2023Q1出货量超预期，单位盈利水平稳定。2023Q1公司动力及储能电池产量超70GWh，环比下降约20%，销量超75GWh，环比下降约21%，其中储能电池出货占比约20%，公司销量大于产量有助于库存的降低。公司2023Q1整体毛利率为21.27%，同/环比+6.79pct/-1.30pct，净利率为11.32%，同/环比+7.26pct/-0.37pct。我们预计锂电池板块2023Q1毛利约19%，电池系统单Wh均价约1.05-1.15元，较2022Q4价格略有下降，主要受价格联动机制影响，单位净利0.08元/Wh，环比下降0.03元/Wh。

    　　报表质量表现优异，库存管理效果显著。公司2023Q1经营性现金流净额超 210 亿元，同比增长196%，表现突出。公司2023Q1长期股权投资余额440亿元，同比增长150%，投资收益超15亿元，同比增长231%，主要得益于处置部分参股公司股权收益。公司2023Q1非经常性损益超20亿元，其中政府补助约13亿元，公司2023Q1存货640亿元，较2023年初下降126亿元，库存管理效果显著。

    　　新技术、新产品放量在即。近期公司多项新技术、新产品落地：1）凝聚态电池：车规级应用版本今年具备量产能力，也正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发；2）麒麟电池：

    　　搭载麒麟电池的极氪001和009，理想首个纯电平台也将搭载4C快充麒麟电池；3）其他品类：钠电池将与奇瑞合作首发合作、年内将量产装机的M3P电池。

    　　投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2023年电池出货超430GWh。我们维持公司2023-25年实现营业收入4440.7/5838.1/7383.9亿元，同比+35.1%/+31.5%/+26.5%，公司2023-25年归母净利润为474.6/655.4/862.6亿元，对应当前P/E为21x/15x/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。